国光电气(688776)：短期业绩承压 可控核聚变业务成长空间广阔

核工业设备订单延后，短期业绩承压


　　2025 年上半年，公司实现营业收入2.31 亿元，同比下降34.21%；实现归母净利润-0.12 亿元，同比下降 124.06%;实现扣非归母净利润-0.17 亿元，同比下降 135.36%。


　　公司业绩承压主要原因系核工业设备受ITER 项目在设计领域的技术更改，国内总体单位处于设计阶段，目前尚未下发采购订单。同时微波器件产品因总体单位项目推进节点未达预期，部分订单延迟下发以及部分产品价格下降，叠加上半年信用减值准备所致。


　　深耕核工业设备及部件业务，深度受益于可控核聚变行业发展


　　公司的核工业设备及部件产品品类主要包括ITER 配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。具体来看，公司能够生产ITER 项目的关键部件主要包括偏滤器和包层系统。偏滤器是托卡马克装置的关键组成部分，是构成高温等离子体与材料直接接触的过渡区域。包层系统由覆盖约600 平方米的440 块包层模块（BM）组成，一块BM 主要分为两部分：一块面向等离子体的第一壁（FW）面板和一块屏蔽模块（SB）。


　　目前，公司研制的偏滤器已应用于HL-3 等托卡马克装置；公司制造的屏蔽模块热氦检漏设备是全球首台满足ITER 要求的包层部件的大型真空高温氦检漏设备；公司参与新的钨第一壁（FW）研制并进入样件生产阶段。此外，公司生产的核工业领域的全金属抽空增压泵已进入小批量的试制阶段。公司已经成功完成DN40 在内的多款核工业领域阀门的研制及批产，目前产品已实现在下游应用单位的批量供货。我们认为公司在核工业部件及设备领域技术领先，有望受益于我国重点发展可控核聚变的大趋势。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为8.91、11、12.98 亿元，EPS 分别为0.97、1.3、1.63 元，当前股价对应PE 分别为103.4、77.1、61.3 倍，我们认为公司在核工业部件及设备领域技术领先，有望受益于我国重点发展可控核聚变的大趋势。首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　风险提示


　　知识产权风险；核心技术泄密与技术人员流失的风险；技术升级替代风险。

□.吕.卓.阳./.宋.子.豪    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司