三诺生物(300298)半年报点评：血糖业务稳健增长 海外市场积极拓展

核心观点


　　公司2025 年上半年收入实现稳健增长，利润端因汇率波动及费用投入而短期有所承压。展望2025 年Q3 和下半年，国内市场二代CGM 有望贡献销售增量，BGM 主业有望保持平稳增长趋势；海外市场欧洲医保准入持续推进，叠加二代产品获得欧盟MDR 认证并扩展适用场景，显著强化CGM 产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia 和PTS 有望继续贡献收入增长。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告


　　公司2025 年上半年实现营收22.64 亿元、同比增长6.12%，归母净利润1.81 亿元、同比下滑8.52%，扣非归母净利润1. 58 亿元、同比下滑11.31%，EPS 为0.33 元、同比下滑8.21%。


　　简评


　　25H1 收入稳健增长，利润短期承压


　　2025 年上半年公司实现营收22.64 亿元、同比增长6.1 2% ，收入增长主要得益于核心业务血糖监测系统的稳健增长和海外业务的扩张；归母净利润1.81 亿元，同比下滑8.52%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比下滑11.31%，利润端承压主要系营业成本同比增加11.62%，叠加子公司Trivid ia 受美元汇率波动影响导致财务费用增长536.85%。业绩符合预期。


　　分业务看，血糖监测系统业务稳健增长。2025 年上半年，公司血糖监测系统收入16.59 亿元，同比增长6.88%；iPO C T 监测系统0.89 亿元，同比增长1.27%；血脂检测系统0.94 亿元，同比下降23.29%；糖化血红蛋白检测系统1.14 亿元，同比下降4. 93 %；血压计0.93 亿元，同比增长50.73%；经营品0.46 亿元， 同比增长22.33%；糖尿病营养、护理等辅助产品1.49 亿元，同比增长11.47%；其他0.19 亿元，同比增长11.27%。


　　分地区看，国内外市场均实现增长。2025 年上半年，公司在中国市场收入12.66 亿元，同比增长5.40%；美国市场收入7.44　　亿元，同比增长7.06%；其他地区收入2.54 亿元，同比增长7.05%。


　　传统BGM 业务国内份额稳定，海外子公司区域互补公司BGM 业务在国内零售市场持续保持领先地位，占据50%以上市场份额。截至报告期末，公司血糖仪产品覆盖国内3800 家等级医院、超过40 万家药店、1 万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20 多家主流电商平台。


　　海外子公司PTS 和Trividia 立足美国市场，通过本土运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务，形成区域互补。


　　CGM 国内市场稳扎稳打，海外拓展进展顺利


　　国内市场方面，公司二代CGM 产品已于2 月在国内正式发布，其自主专利的三诺生物第三代葡萄糖传感技术抗干扰能力更强、测量更加稳定准确。海外市场方面，公司CGM 产品拓展迅速。截至报告期末，公司C GM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在39 个国家和地区获批注册证，并在超过60 个国家上市销售。1 月9日，公司公告一代CGM 在原有的欧盟M DR 认证中新增2-17 岁的适用人群；7 月4 日，公司公告二代C GM 产品获得欧盟MDR 认证；公司两代 CGM 产品适用场景进一步扩大，在所有适用年龄（2 岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13 岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，对公司在海外市场特别是认可欧盟M D R认证国家的医保市场业务拓展起到积极促进作用。美国市场方面，7 月28 日，公司公告主动撤回一代产品的注册申请，并将加速下一代产品的注册进程，未来公司将基于FDA 的反馈和注册经验，继续完善CGM 系列产品的相关试验研究工作并尽快启动新产品的IDE 申请。


　　展望下半年，国内市场平稳增长，海外市场增速稳健公司2025 年上半年收入实现稳健增长，利润端因汇率波动及费用投入而短期有所承压。展望2025 年Q 3 和下半年，国内市场二代CGM 有望贡献销售增量，BGM 主业有望保持平稳增长趋势；海外市场欧洲医保准入持续推进，叠加二代产品获得欧盟M DR 认证并扩展适用场景，显著强化CGM 产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia 和PTS 有望继续贡献收入增长。


　　H1 毛利率承压，财务费用增加


　　2025 年上半年公司毛利率为51.86%，同比降低3.29 个百分点，主要受毛利率相对较低的CGM 业务收入占比提升、子公司Trividia 投放BGM 仪器设备带动成本上涨等因素影响。销售费用率26.99%，同比提高0 .9 1 个百分点，预计主要是CGM 国内市场推广及线上渠道费用增加所致；管理费用率9.60%，同比提高0.0 2 个百分点；研发费用率6.41%，同比降低1.61 个百分点，预计主要因去年同期CGM 注册临床投入导致基数较高；财务费用率1.37%，同比提高1.14 个百分点，主要系子公司T riv idia 受汇率波动影响导致汇兑损失增加。经营活动现金流量净额2.73 亿元，同比增长20.14%；信用减值损失120 万元、去年同期为-2385 万元，主要是去年同期子公司Trividia 计提应收账款坏账准备所致。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司在稳固国内BGM 基本盘的基础上，持续提升CGM 国内市占率，加快海外市场拓展，尤其是在欧洲医保市场的准入进展顺利，有望为未来放量奠定基础；中长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，海外基于产品自主专利和子公司渠道布局，有望建立全球化的销售体系，分享全球CGM 市场的广　　阔空间。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为48.62、54.27 和61.60 亿元，分别同比增长9.43%、11. 6 2%和13.51%；归母净利润分别为3.98、5.14 和6.30 亿元，分别同比增长22.09%、29.06%和22.49%。根据2 0 2 5 年10 月10 日收盘价计算，对应2025-2027 年PE 分别为28.18、21.84 和17.83 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）CGM 及新产品销售不及预期风险：公司持续加大对CGM 等创新产品的研发和市场推广，但若新产品市场接受度低或推广进展不及预期，将影响公司业绩增长。


　　2）海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比高，美国子公司PTS 和Trividia 盈利能力对整体业绩影响较大。若海外市场需求波动、政策变化或子公司经营出现不可预期亏损，将对公司利润造成压力。


　　3）行业竞争加剧与费用上升风险：血糖监测等慢病检测领域竞争激烈，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能受损。2025H1 销售费用率26.99%，同比提高0.91 个百分点，费用投入加大短期内压制利润表现。


　　4）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司