五粮液(000858)：量价需再平衡 下调今明年盈利预测

核心观点：


　　根据公司官方公众号披露的信息，近日五粮液集团（股份）公司召开党委会，奋力冲刺年度目标任务。与之相对的是，“518 新政”下高端白酒消费的疲软，在此背景下，奋力冲刺年度目标任务，对股价是否还有指导意义？


　　从行业层面来看，短期业绩与股价已出现阶段性背离。股价与ROE 从2021 年开始已背离，业绩是滞后指标。去年“924 新政”以来，白酒板块的股价与业绩变动阶段性背离，业绩下修较多的酒鬼酒、泸州老窖涨幅居前。与2014 年相似，伴随着经济面预期改善，股价与盈利预测阶段性背离，市场更注重实际经营，更偏好底部反转标的。


　　五粮液批价回落明显，国窖逆势赶超。白酒行业调整期，五粮液和国窖价差历经两轮赶超。2025Q2 开始国窖批价超过五粮液，在两轮价格赶超背后，伴随着五粮液管理层频繁的变动。同时，五粮液高端产品占比逆势上行，与贵州茅台趋势相悖。2021 年以来，伴随着经济转型发展，多数公司发力中低端产品，2022-2024 年贵州茅台高端酒收入占比逐年下降。五粮液高端产品营收占比与行业趋势的相悖，结合市场价格下行，或可反映出为了奋力完成年度目标，供需关系失衡。


　　五粮液账面现金充裕，股息率对股价有一定支撑作用。2024 年度报表货币现金占目前市值的比例仅次于顺鑫农业，显著高于其他白酒龙头企业。从股息率的角度来看，目前五粮液的股息率（TTM）为4.8%，仅次于洋河股份。且公司在2024 年发布三年股东回报计划，为公司市值提供一定的股息率支撑。


　　盈利预测与投资建议。考虑到目前高端酒需求承压，五粮液量价关系尚需重新平衡，我们调整公司盈利预测，预计25-27 年归母净利润为265/237/241 亿元，同比-17%/-11%/+2%，参考可比公司，给予2026年20 倍PE 估值，对应合理价值121.87 元/股，给予“持有”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。

□.符.蓉    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司