涛涛车业(301345)深度推荐：两大稀缺价值：墙内开花墙外香

本文研究对象休闲车北美出海头部标的——涛涛车业。25 年公司底部上涨4 倍创历史新高，未来空间备受关注。我们总结公司未来的稀缺性价值在于两点：①供应链全球化的稀缺性带来了高尔夫车份额全面提升的窗口期；②美国本土化能力的稀缺性带来了机器人产业的广泛合作；两大本质逻辑打造公司戴维斯双击机遇。


　　如何看待公司核心优势？24 年起外部因素抬升海外竞争门槛（美国针对高尔夫车关税&双反），公司凭借中-越-泰-美贯穿四地的独家布局快速承接份额红利，核心业务高尔夫车已迎一年以上“量价齐升”——背后是公司在美本土化多年构筑的前瞻性战略优势。未来应重视两大价值：


　　理解供应链稀缺性价值？（对应成长潜力空间）


　　①高尔夫车迎供需弹性+重要份额窗口：我们强调，短看公司超车国产头部公司（场外）、长看超车美国头部公司（场内），美国市场支撑远期100万台销量，20%份额即可对应100 亿收入（主业具10 倍成长空间）；②全地形车受益排量升级迎盈利提升：关税环境下高尔夫车以外的四轮/两轮行业同理面临竞争门槛抬升，公司产品升级+供应强化双重驱动；③Ebike 承接订单转移复刻球车逻辑：另有Ebike 正受益北美下游大KA道订单转移；综合看供应链稀缺性壁垒为公司创造多个重要份额窗口。


　　理解本土化稀缺性价值？（对应外延合作空间）


　　卓越的美国本土化能力（产能&渠道）更带来公司机器人产业的广泛合作，当前已与中国宇树科技&开普勒、美国K-ScaleLabs 成功开启战略合作（产能端首台人形样机落地，渠道端为宇树美国代销准备），未来机器人与无人车业务将进一步拉高公司成长价值天花板。


　　全文结论：25H1 公司盈利惊人爆发，但超预期机会仍在持续酝酿。我们预计公司25/26/27 年收入40/53/67 亿，同比+34%/33%/27%；归母净利8/11/14 亿，同比+86%/37%/27%，PE 31/23/18X，给予买入评级。


　　风险提示：产能落地节奏未定、竞争加剧、需求风险、全球政策波动

□.邓.欣./.张.志.邦./.成.浅.之    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司