三一重工(600031)点评：H股发行在即 公司全球化布局进一步加速

事件：公司董事会审议通过H 股发售议案


　　据公司公告，2025 年10 月13 日，公司董事会审议通过《关于确定H 股全球发售（包括香港公开发售及国际发售）及在香港联合交易所有限公司上市相关事宜之议案》，H 股发行在即。


　　上半年海外收入占比六成，H 股发行在即有望深入推进公司全球化战略1）25H1 公司实现海外收入263 亿，同比增长12%，收入占比为60%；海外主营业务毛利率同比增长1pct 至31%。


　　海外四大区域收入均获正增长：①亚澳区域实现销售收入115 亿，同比增长16%；②欧洲区域实现销售收入62 亿，同比增长0.7%；③美洲区域实现销售收入51 亿，同比增长1.4%；④非洲区域实现销售收入36 亿，同比增长40%。


　　2）发行H 股是公司深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接的重要举措，有望进一步提升公司治理的透明度和规范化水平。


　　工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振1）工程机械市场筑底向上。


　　9 月挖机内销同比增长22%，出口同比增长29%。


　　2）雅下水电站等大型基建项目开工有望拉动工程机械内需。


　　上半年公司挖掘机械稳居国内第一；混凝土机械稳居全球第一；履带吊国内整体市占率超40%；旋挖钻稳居国内市场份额第一。作为国内工程机械龙头有望受益。


　　3）公司上半年业绩同比增长46%；收入结构中挖机占比大，为业绩弹性最大标的之一


　　25H1 公司实现营业收入445 亿，同比增长15%；实现归母净利润52.2 亿，同比增长46%；净利率为11.65%，同比增长2.50pct；加权平均ROE 为7.0%，同比增长1.8pct。


　　上半年公司挖掘机械收入占比为39%，占比较高，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足。


　　盈利预测与估值


　　预计公司 2025-2027 年收入为902、1082、1285 亿元，同比增长15%、20%、19%；归母净利润为85、110、137 亿元，同比增长42%、30%、24%，24-27 年复合增速为32%，对应25-27 年 PE 为23、18、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外需求不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.何.家.恺./.蒋.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司