美年健康(002044)半年报点评：AI赋能健康体检 利润有望持续改善

核心观点


　　公司2025H1 业绩略有下滑，Q2 环比扭亏为盈。展望Q3 和下半年，公司在心肺联筛、AI-MDT、AI 智能肝健康等专精特新产品基础上，推进与达摩院“平扫CT+AI”胰腺癌筛查商业化，有助于继续带动产品附加值和客单价稳定提升；公司持续推动“团检公域引流、个检私域沉淀”的流量转化路径，通过团转个路径提升服务差异化和个检裂变与转化，预计H2 在体检旺季背景下促进到检量环比改善；成本端，“健康小美”提升体检效率，“星羽展业智能提案系统”等工具提升重点行业的团单渗透效率，有利于节降费用，逐步释放利润空间。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告


　　公司2025 年上半年实现营收41.09 亿元、同比下滑2.28%，归母净亏损2.21 亿元、亏损扩大2.59%，扣非归母净亏损2. 38 亿元、亏损扩大6.15%。


　　简评


　　上半年收入承压，淡季叠加宏观环境影响到检量2025 年上半年，公司实现营业收入41.09 亿元（同比-2.28% ），归母净亏损2.21 亿元（亏损同比扩大2.59%），扣非归母净亏损2.38 亿元（亏损同比扩大6.15%），业绩符合预期。收入端拆分量价来看，上半年公司体检客单价656 元（同比+0.5%），控股体检分院接待人次600 万（同比-2.4%），主要是在上半年传统淡季，受宏观环境影响，部分企业预算后置、到检后置；利润端亏损扩大主要是主营业务经营承压。经计算，公司2025Q2 实现营业收入23.55 亿元（同比-2.02%、环比+34.27%），归母净利润0. 5 4 亿元（同比-23.81%、环比+119.60%），扣非归母净利润0.44 亿元（同比-43.23%、环比+115.58%）。


　　数智化工具推动团单转个检，客户结构持续优化公司持续推进“团个检双轮驱动”战略，以数智化营销工具赋能客户全周期运营。在团检领域，公司持续深耕银行、通讯等六大重点行业，巩固优质团单份额；在个检领域，公司通过深化与天猫、京东等传统电商平台合作，同时发力抖音、小红书等新兴平台，结合私域运营实现“团检公域引流，个检私域沉淀”。客户结构优化效果显著，25H1 个人客户占收入比提升至33%，2024 年全年该比例为24.1%。


　　AI 同时赋能产品+运营，提高增长质量


　　产品端，公司在已有AI 产品基础上，新增AI 智能肝健康管理产品，并与阿里巴巴达摩院合作探索“ 平扫CT+AI”胰腺癌筛查技术的商业化落地。AI 赋能的“专精特新”产品持续为业绩贡献增量，25H1 结合A I 技术手段取得的收入约为1.40 亿元、同比增长62.36%。运营端，公司与华为等合作的健康管理AI 机器人“健康小美”应用范围持续扩大，截至25H1 末，“健康小美”的智能主检应用已经上线188 家体检中心，累计审核并生成超87 万份体检报告，主检医生日处理能力显著提升；团体单位AI 专业提案系统“星羽展业智能提案系统”已在集团全面推广使用。


　　拟收购16 家标的公司股权，参转控进一步提升市占率


　　报告期内，公司发布公告称拟通过发行股份的方式购买衡阳美年等11 家公司股权及郑州美健等5 家控股子公司的少数股权，收购完成后16 家标的公司有望全部实现并表。经测算，上述16 家标的公司合计202 3 年营业收入4.93 亿元、净利润0.50 亿元，合计2024 年营业收入4.64 亿元、净利润0.49 亿元，净利率从10.0 9% 提升至10.47%。此次交易有助于扩大上市公司业务版图，提高上市公司市场份额。


　　展望下半年，利润端有望改善


　　展望2025 年下半年，公司在心肺联筛、AI-M DT、A I 智能肝健康等专精特新产品基础上，推进与达摩院“平扫CT+AI”胰腺癌筛查商业化，有助于继续带动产品附加值和客单价稳定提升；公司持续推动“团检公域引流、个检私域沉淀”的流量转化路径，通过团转个路径提升服务差异化和个检裂变与转化，预计H2 在体检旺季背景下促进到检量环比改善；成本端，“健康小美”提升体检效率，“星羽展业智能提案系统”等工具提升重点行业的团单渗透效率，有利于节降费用，逐步释放利润空间。


　　提效降本取得进展，经营性现金流大幅改善


　　2025H1 公司毛利率33.03%，同比降低2.62 个百分点，主要是收入下降影响。费用方面，公司提效降本取得一定进展：销售费用率23.90%，同比降低1.69 个百分点；管理费用率10.09%，同比提高0.18 个百分点；研发费用率0.59%，同比降低0.02 个百分点。经营活动现金流量净额为-4.22 亿元，较去年同期的-5.92 亿元大幅减亏，同比减亏28.73%，主要得益于公司优化成本控制，减少现金流出。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，下半年进入体检旺季，到检量有望环比改善，AI 专精特新产品推出有助于稳健提升产品客单价，降本措施持续落地，利润同比和环比均有望改善。中长期来看，公司作为个人健康管理的入口，在AI 和创新产品的加持下，有望持续打造平台价值，助力收入增长。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为106. 3 6、115.38 和128.18 亿元，分别同比变动-0.62%、+8.48%和+11.10%；归母净利润分别为3.47、5.27 和7.0 9 亿元，　　分别同比增长22.93%、52.03%和34.38%。根据2025 年10 月10 日收盘价计算，对应2025-2027 年P E 分别为57.65、37.92 和28.22 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1）人力资源储备不足风险：能否吸引、培养、留住高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面进行机制创新，公司将在发展过程中面临人才短缺风险。


　　2）医疗质量风险：随着公司体检业务规模不断扩大，体检中心日常接待客流量逐步上升，尽管健康体检服务的基本特征是以先进设备和规范操作采集数据和发现疾病线索，出现医疗风险概率较低，但也存在因不确定性因素导致发生漏检、误检及医疗纠纷的风险。


　　3）行业政策风险：随着我国医疗卫生体制改革的不断深入和社会医疗保障体制的逐步完善，行业相关的监管政策可能存在一定调整和完善，如果公司不能快速适应市场规则和监管政策的变化，可能会对公司的经营产生一定不利影响。


　　4）医疗运营风险：体检机构并购后存在整合及经营管理风险，机构经营存在医疗安全、医疗质量及运营等相关风险。


　　5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司