艾德生物(300685)：战略性入股上游测序企业 下半年业绩有望改善

核心观点


　　公司拟以5000 万元现金方式增资赛陆医疗，有望进一步增强公司在上游测序仪器自主可控能力以及提升公司对上游供应商的议价能力，同时双方有望在技术、市场与产业资源上形成深度协同，进一步提升公司在行业内的综合竞争力。25Q3 公司国内业务受增值税率调整影响预计仍有所承压，但去年Q4 基数较低，Q4 国内增速有望明显改善。国际销售及药企商务方面，随着海外销售架构调整完成，海外业务下半有望加速，同时下半年药物临床研究服务确认收入有望增加。预计25Q3 公司整体收入保持稳健增速，25Q4 有望实现较高增长。


　　事件


　　公司拟以5000 万元现金方式增资赛陆医疗


　　10 月9 日，公司发布公告，公司拟与赛陆医疗及其现有股东签署《B 轮增资协议》，以5000 万元现金方式增资赛陆医疗，其中5.5701 万元计入注册资本，其余部分计入资本公积金。增资后，艾德生物将持有赛陆医疗2.3810%的股权。


　　简评


　　战略性入股赛陆医疗，有望增强上游测序仪器自主可控能力以及形成产业链协同


　　10 月9 日，公司发布公告，公司拟与赛陆医疗及其现有股东签署《B 轮增资协议》，公司将以现金方式向赛陆医疗增资5,000万元，其中5.5701 万元作为赛陆医疗新增注册资本，其余部分计入赛陆医疗资本公积金，本次增资后艾德生物持有赛陆医疗2.3810%的股权。


　　赛陆医疗是国家高新技术企业和国家专精特新小巨人企业，专注于开发拥有自主知识产权的上游测序平台、超分辨空间组学平台和固相基因芯片检测平台，实现基因组学、空间组学以及基因芯片产品的自主开发及科研临床端转化，目前拥有已授权专利总数110 余件，核心产品涵盖多款覆盖大中小通量的测序仪、空间组学和固相芯片解决方案。赛陆医疗已成功构建自主可控的测序技术平台，具备基因测序仪器及相关试剂耗材的完整研发与生产能力，其Salus Pro 基因测序仪于2025 年1 月获批国家三类医疗器械注册证。


　　当前国家持续推动高端医疗装备自主可控与进口替代，为具备核心技术的国产测序平台企业带来战略性发展机遇。此次战略性入股，有望进一步增强公司在上游测序仪器自主可控能力以及提升公司对上游供应商的议价能力，同时双方有望在技术、市场与产业资源上形成深度协同，进一步提升公司在行业内的综合竞争力。


　　25H1 受增值税率调整影响收入增速有所放缓，利润端表现亮眼公司25H1 实现营业收入5.79 亿元（+6.69%）；归母净利润1.89 亿元（+31.41%）；扣非归母净利润1.85 亿元（+39.97%），利润增速高于收入增速，主要由于公司今年加强费用控制，各项费用率均有所下降，2025 年H1 公司销售费用率25.74%（-3.79pct），管理费用率7.54%（-0.57pct），研发费用率15.63%（-3.93pct），财务费用率-4.18%（-2.29pct），财务费用率下降较多主要系汇兑收益增加所致。


　　分地区来看，2025H1 国内销售收入4.42 亿元（+7.11%），增速有所放缓，主要由于2025 年1 月1 日起，公司检测试剂增值税率由3%调整至13%，对公司收入产生一定影响。国际销售及药企商务销售收入1.37 亿元（+5.36%），增速有所放缓预计主要由于上半年海外销售架构调整以及药物临床研究服务业务确认收入较少。


　　展望下半年，收入增速有望环比改善，利润端预计保持较高增长由于国内增值税率调整，预计25Q3 国内业务增速仍有所承压，去年Q4 基数较低，Q4 国内业务增速有望明显改善。国际销售及药企商务方面，随着海外销售架构调整完成，海外业务下半年有望加速，同时下半年药物临床研究服务确认收入有望增加。预计25Q3 公司整体收入保持稳健增长，25Q4 有望实现较高增长。全年公司收入有望实现稳健增长，随着公司今年降本增效的力度加大，公司利润增速有望高于收入增速。


　　盈利预测及估值


　　短期来看，随着国内基因检测监管要求的提升，样本有望回流到院内，利好公司合规入院的品种，但今年由于增值税率的调整，短期业绩承压，明年收入增速有望迎来改善。中长期看，公司作为国内伴随诊断龙头企业，产品矩阵完善，多款产品为国内独家上市产品，展示了公司强大的研发及注册能力。目前，公司HRD、MRD 等多款重磅产品在注册或研发阶段，并拓展IHC 等新技术方向以配合ADC 等创新药发展，公司药企“朋友圈”也在持续扩大，海外市场稳步拓展中，为公司长期发展提供动力。我们预计2025-2027 年公司实现收入12.39、14.35、16.58 亿元，同比增长11.73%、15.83%、15.50%；实现归母净利润3.30、3.89、4.59 亿元，同比增长29.43%、17.94%、17.96%。按照2025 年10 月14 日收盘价计算，2025-2027 年归母净利润对应的PE 分别为26、22、19X，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）行业竞争加剧风险：目前国内NGS 伴随诊断获批产品较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；


　　2）集采及医疗服务价格调整等政策变化风险：2025 年8 月，江苏医保局发布《江苏省第十一轮耗材带量采购（肿瘤基因检测服务带量采购专项）方案（征求意见稿）》，拟对肿瘤基因检测服务展开带量采购，未来不排除更多的省份将肿瘤基因检测服务纳入集采范围，此外，肿瘤基因检测收费可能存在下调的风险，均可能导致公司伴随诊断产品终端价格下降，对公司收入及利润率带来不利影响。


　　3）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。


　　4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.喻.胜.锋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司