艾可蓝(300816)：引领国七标准 成长空间广阔

2025 年以来，机动车尾气后处理国七标准研究和制定进程加快, 目前正处于三阶段预研究之中，我们看好国七市场空间扩张和国产替代进程加速。艾可蓝积极参与国七预研开发，技术储备和产品竞争力领先。此外，船舶后处理和算力服务器贸易有望持续贡献业绩增量。看好艾可蓝业绩成长空间，维持“买入”评级。


　　参与国七预研，技术储备领先


　　艾可蓝参与国家重点专项“近零排放汽油车及油电混合车后处理关键技术及集成”，开发新一代SCR/ASC 催化剂满足低温工况NOx 排放控制、NOx 与N2O/NH3 协同减排、N2O 排放控制需求，开发新一代DPF 催化剂兼具低背压和高捕集率的双重优点。在“近零排放汽油车及油电混合车后处理关键技术及集成”项目中，公司负责EHC、NSR、AOC 催化剂技术开发，近零排放后处理系统集成开发，国6b 及国7 的后处理规模化应用。公司积极参与国七预研和产业应用研究，有望打开成长空间。


　　新增多个柴油机出口机型，汽油机项目加速推进验证2025 年，公司与某大型柴油机制造商的合作覆盖全平台，成功新增多个出口机型项目，销量稳步上升。部分非四项目已获取公告并完成农机认证，有望实现量产。在非五阶段预研合作方面，公司与合作伙伴基于现有项目方案进行对接，计划进入试验阶段，为后续合作奠定坚实基础。汽油机项目中，公司A 平台项目已于2025 年7 月完成基础开发，正在进行20 万公里耐久验证；B 平台、C 平台、D 平台项目将陆续在2025 年下半年完成测试或验证。此外，公司积极推进海外项目落地，联合主机厂和国内龙头车企实现“抱团出海”。


　　船舶后处理和算力服务器贸易贡献收入增量


　　公司尾气净化产品订单充足，船舶尾气净化业务（1H25 中海蓝航收入/归母净利4512/1472 万元）及高性能算力服务器贸易业务贡献收入增量，上半年公司实现收入5.19 亿元（yoy+4.95%）。上半年公司毛利率28.61%（yoy+5.66pct），归母净利4427 万元（yoy+23.82%），毛利率提升主要来自：1）车用尾气净化产品通过降本增效优化了成本结构；2）毛利率较高的船舶后处理业务、高性能算力服务器贸易业务（按照净额法确认收入）收入占比提升。2025 年股权激励的业绩考核目标为：以2024 年数据为基数，2025-2026 年营收增速10%、20%或尾气净化产品销量增速10%、20%，彰显公司发展信心。


　　维持盈利预测，目标价48.40 元


　　维持盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.21、1.61、2.01 元。


　　可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为33.7 倍，考虑公司业绩弹性较高，国七市场、绿色能源和智慧领域空间广阔，给予公司2025 年40 倍PE，目标价48.40 元（前值37.15 元，基于2025 年30.7 倍PE）。


　　风险提示：国七进程不及预期，商用车行业景气度提升不及预期，船舶后处理和算力服务器贸易增长低于预期。

□.王.玮.嘉./.胡.知./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司