聚辰股份(688123)：ESSD需求放量 配套VPD或打开EEPROM成长空间

VPD 是一种存储于EEPROM 芯片中的监控工具。eSSD 配套的VPD（VitalProduct Data）是一种使用SMBus 等接口进行带外管理、提供运行状况和消耗状态的监控工具，可提供的监控信息包括PCIe 链路状态、功耗、温度和SSD寿命估计等；此外，VPD 中的信息还包括SSD 的基本参数、供应商数据等。以上信息通常存放于一颗集成了温度传感器的EEPROM 芯片中，由于EEPROM可以通过3.3V 甚至更低电压的辅助供电进行访问，意味着BMC（BaseboardManagement Controller）在只有辅助电源的时候也可以访问VPD。VPD 的其他优势还包括：通过集成的高精度数字温度传感器，能够增强SSD 的热节流性能；基于其内置的SMBus 地址解析协议，能够在开机时对SSD 实现热插拔。


　　AI 产业趋势下对eSSD 的需求显著提升。由于在AI 学习和推理过程中需要快速存储和处理大量数据，AI 产业趋势下美国大型科技公司、数据中心和云服务商对eSSD 需求显着增长。基于此，三星的下一代V9 NAND 在推出之前就已经几乎被预订一空；Solidigm（海力士）计划在今年下半年将其在中国大连产线的NAND 晶圆投入量相对上半年提高25%，预计年底产量将达到Solidigm 成立以来的最高水平。


　　VPD 一旦放量，聚辰股份或率先受益。聚辰股份是全球EEPROM 龙头，其在服务器SPD 芯片领域已占据了先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位，由于VPD 与SPD 终端应用领域与直接下游客户均相同，故公司依托其SPD 的行业领先优势，一旦VPD 跟随eSSD 放量，聚辰股份或率先受益。


　　投资建议：我们预计聚辰股份25/26/27 年营收分别为13.17/17.83/23.91 亿元，归母净利润分别为4.50/6.32/8.67 亿元。考虑VPD 芯片潜在需求，结合可比公司估值，给予聚辰股份2025 年67 倍PE，对应目标市值301.23 亿元，目标价190.33 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。

□.葛.立.凯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司