美好医疗(301363)：基石业务交付逐步恢复 经营改善趋势明确

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入11.94 亿元，同比增长3.28%；归母净利润2.08 亿元，同比下滑19.25%；实现扣非净利润2.03 亿元，同比下滑17.85%。


　　分季度来看：2025 年单三季度公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长2.56%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长5.89%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长9.56%。三季度利润端重回正增长，主要系上半年扰动公司交付节奏的产能转移、稀土出口管制等阶段性影响在三季度逐步缓解，我们预计随着交付的持续恢复，Q4 业绩有望延续改善趋势。


　　盈利能力方面：公司2025 年前三季度销售费用率3.22%，同比增加0.60pp；管理费用率8.06%，同比增加1.60pp；研发费用率8.77%，同比下降0.17pp；财务费用率-2.29%，同比下降1.13pp。公司2025 年前三季度毛利率为39.34%，同比下降2.44pp；净利率为17.43%，同比下降4.86pp。利润率下降主要系前三季度产能转移增加成本，且公司在销售、管理、研发等方面持续投入所致。公司净利率已呈现明显环比回升态势，从2025Q2 的14.28%提升至Q3 的20.34%。我们预计伴随呼吸机业务、高毛利人工耳蜗业务交付恢复，以及在规模效应下，公司利润率有望逐步回升。


　　呼吸及人工耳蜗业务交付节奏受关税影响有所波动，呈现逐步改善趋势。2025H1 受产能向马来西亚转移及稀土出口管制等因素影响，核心业务交付节奏放缓，但Q3 已边际向好。从单Q3 收入及利润表现看，我们预计人工耳蜗业务所涉的稀土出口问题、呼吸机组件的产能转移等影响正逐步改善，经营迎来拐点。


　　第二、三增长曲线加速成长，CGM 及注射笔业务进展顺利。公司新业务增长势头良好，为长期发展注入新动能。为客户定制的CGM 组件产品已于2025Q2 开始批量交付，我们预计在2025Q3、Q4 将持续放量。注射笔业务方面，公司已具备可调式、储能式、预灌封式三大主流注射笔平台产品，正积极拓展国内外新客户。公司为现有客户开发的胰岛素注射笔已实现规模化量产，随着新的注射笔订单的签订，预计注射笔业务将加速成长。


　　境外产能加速扩建，马来三期产业基地即将投产。公司收入以境外为主，公司马来三期产业基地正在抓紧建设，预期将在2025 年年底前投入生产使用，马来基地的建设进一步增强了公司与海外客户之间的长期稳定合作关系，为公司的国际业务拓展带来了显著的竞争优势。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑公司短期关税事件对交付节奏影响，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年营业收入17.98、23.97、29.78 亿元(+13%、33%、24%)，调整前分别为19.14、23.84、29.65 亿元；预计归母净利润3.46、5.11、6.26亿元(-5%、48%、22%)，调整前分别为3.92、4.93、6.22 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年37、25、20 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司