东华测试(300354)：Q3盈利能力维持高位但边际承压

公司公布三季度业绩：25Q3 公司收入1.02 亿元，同比+30.75%；归母净利润0.25 亿元，同比+0.5%。前三季度公司实现收入3.85 亿元，同比+8.7%；归母净利润1.01 亿元，同比+2.23%。公司下游产品主要应用于特种装备领域，考虑到下游需求回暖与行业景气度修复有所推迟，但公司凭借在结构力学测试领域的领先优势，积极布局机器人业务，维持“买入”评级。


　　Q3 营收高增下管理费用拖累归母净利润，盈利能力维持高位但边际承压25Q3 公司实现收入1.02 亿元，同比+30.75%；归母净利润0.25 亿元，同比+0.5%。公司营收同比高增，主要系下游需求回暖，但管理费用拖累公司利润表现。25Q3 公司毛利率63.96%，同比-4.51pct；净利率24.26%，同比-6.96pct。前三季度公司毛利率67.46%，同比+0.91pct；净利率26.1%，同比-1.72pct。25Q3 公司期间费用率42.91%，同比-0.33pct；销售费用率14.9%，同比+0.51pct；管理费用率18.19%，同比+8.29pct；财务费用率0.08%，同比-0.09pct；研发费用率9.74%，同比-9.05pct。


　　深耕结构力学性能测试，积极布局人形机器人领域新兴业务方面，公司积极布局人形机器人领域。2025 年9 月24 日，东华测试与南通振康签署战略合作协议，同意在机器人关节模组技术研发与产业化领域进行深度合作与交流，将加强在旋转关节模组的测试控制平台等相关领域协同创新，共同拓展高精度执行器与智能化模组在工业机器人及人形机器人领域的市场机遇。


　　盈利预测与估值


　　我们提高公司管理费用率预测至并下调毛利率预测，下调公司25-27 年归母净利润至1.50/2.09/3.03 亿元（前值1.75/2.31/3.22 亿元）。考虑到下游行业需求复苏有所推迟，但公司积极布局机器人业务，可比公司2026 年PE为29（前值2025 年36x），我们给予公司2025 年PE 37x（前值2025 年46x），对应目标价55.5（前值57.96 元）。


　　风险提示：新项目投入产出风险；成本费用上升风险；行业复苏不及预期。

□.倪.正.洋./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司