东华测试(300354)：Q3收入显著提速 毛利率及所得税拖累业绩

事件：公司发布2025年三季报，报告期实现营业收入3.85 亿元，同比+8.7%，归母净利润1.01 亿元，同比+2.23%。


　　低基数下三季度收入明显提速，毛利率承压：公司3Q25 单季度实现营业收入1.02 亿元，同比+30.75%，归母净利润0.25 亿元，同比+0.5%，收入增速较上半年有明显提升，但业绩增速仍维持在小个位数的水平，主要系单Q3 毛利率同比-4.5pct 至63.96%所致，单季度净利率降至24.26%。


　　所得税及营业外支出影响业绩：公司2025 年前三季度综合毛利率为67.46%，同比+0.91pct。期间费率为36.09%，同比-0.13pct，其中管理费率、研发费率、销售费率同比各-0.02pct、-2pct、+1.88pct，财务费率同比持平。净利率26.1%，同比-1.71pct，净利率下降主要系营业外支出以及所得税费用同比增加，其中所得税费用同比+183%至2195 万元。现金流显著改善，前三季度经营性现金流净额为0.29 亿元，同比+0.48 亿元。


　　战略合作南通振康布局机器人关节模组：9 月24 日，公司与南通振康签署战略合作协议，旨在促进双方在机器人关节模组技术研发与产业化领域的深度合作与交流，南通振康为国家级专精特新“小巨人”，核心产品包括高精度RV 减速机及焊接送丝装置，机器人领域已开发出工业/医疗机器人等产品。


　　投资建议：公司小信号抗干扰技术行业领先，下游需求持续增长，布局机器人打造新成长曲线。我们预计公司2025-2027 年归母净利润1.81/2.45/3.25亿元，对应PE 分别为29.6x/21.8x/16.5x，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游研发投入强度不及预期，国产替代情况不及预期，项目周期拉长影响结算。

□.佘.炜.超./.郭.亚.新    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司