视源股份(002841)：全栈演进 AI教育智能化与多元场景的价值重估

投资要点：


　　AI 教育：软硬协同提效，B/C 端驱动场景拓展。


　　公司围绕“希沃”品牌构建的软硬件一体化AI 教学解决方案已完成从产品到平台的跃迁。2025 年上半年，公司国内教育交互智能平板出货份额达45.3%，连续13 年居行业首位，广泛覆盖全国超280 万间教室、20 万所中小学和2,500 多所高校。


　　AI 赋能带动B 端产品结构升级，公司率先推出的4K 教师观察摄像头、行为表情识别、智能录播、课堂智能反馈等终端，推动教育硬件从显示工具向“数据采集+AI 计算+反馈闭环”的平台设备演进，显著提升教师效率与课堂个性化教学能力。同时，公司已推出基于大模型的教学反思系统及AI 助教，积极构建“软件+服务”生态，有望提升单客户收入与毛利率水平。


　　海外业务：业务结构改善，MAXHUB 打开B 端增量空间2024 年公司海外业务收入达56.99 亿元，同比增长22.23%。2025年上半年，海外营收进一步增长至30.32 亿元。公司通过新研发硬件融入微软生态，强化了MAXHUB 在智慧办公场景下的渗透力，叠加海外自有品牌推进节奏，有望迎来量价齐升的转折点。


　　新兴业务：布局机器人，产业协同潜力逐步显现公司自主研发发布MAXHUB X7 工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域，形成控制器、商显之外的新增量平台。X7 产品聚焦“全地形+模块化+全栈导航”的技术特点，结合视觉系统、信息交互与多模块控制模块能力。机器人业务虽处于早期阶段，但具备高复用、高毛利、强场景适配性的特征，未来有望与公司现有ToB 渠道共振，释放协同潜力。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司25/26/27 年营收分别为238/290/359 亿元，归母净利润分别为9.91/12.30/15.68 亿元，分别对应当前EPS 为1.42/1.77/2.25元。我们判断，随着AI 教育从功能化走向平台化，凭借公司在硬件端的龙头地位，成长性将在未来2-3 年持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　教育政策波动风险、AI 教育产品商业化落地风险、海外扩张不确定风险、新业务研发风险、供应链波动等

□.钱.劲.宇./.王.鑫.旸    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司