仲景食品(300908)：收入环比改善 成本下降盈利提升

公司 Q3 收入/归母净利润分别同比+0.11%/+9.10%，收入环比改善，净利率受益于原材料成本下降继续提升。公司今年香菇酱表现稳健，当前葱油酱遇到增长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，我们认为葱油酱还未到天花板，期待线上线下渠道结合带动品类恢复增长，同时也期待公司其他新品继续培育推广贡献增量。我们预计公司25-26 年EPS 分别为1.25、1.27 元，对应25 年估值23X，维持“增持”评级。


　　Q3 收入/归母净利润分别同比+0.11%/+9.10%，环比Q2 有所改善。仲景食品发布2025 三季报，公司25 年1-9 月实现收入8.26 亿，同比-1.56%，归母净利润1.54 亿，同比+3.18%，扣非归母净利润1.51 亿，同比+4.36%。其中单Q3 公司实现营业收入3.0 亿，同比增长0.11%；归母净利润0.53 亿，同比增长9.10%，归母扣非净利润0.53 亿，同比增长12.02%。Q3 公司现金回款3.0 亿，同比+0.94%，略快于收入增速，合同负债0.33 亿，同比+45.8%。


　　成本下降带动毛利率提升，盈利能力改善。25Q3 公司毛利率43.76%，同比+2.8pcts，毛利率上升主要受益于花椒小香葱八角等原料价格下降；销售费用率14.40%，同比-0.5pct；管理费用率5.93%，同比+1.7pct，主要在于管理费用里计提折旧增加，归母净利率17.71%，同比+1.5pcts。


　　Q4 及明年展望：香菇酱平稳增长，期待新品贡献增量。公司Q3 营收环比二季度增长有所改善，其中基本盘香菇酱保持稳健增长，葱油酱受竞争加剧影响，线下渠道增长承压。在消费环境弱复苏背景下，公司收缩推广费用，叠加成本下降红利，使得盈利能力同比改善。展望全年，预计成本红利有望延续，智能化产线投产提升生产效率，叠加结构优化，整体毛利率持续提升，带动净利率改善。同时期待蒜蓉酱、0 脂辣酱、香菇贡菜等新品的推广，为明年增长贡献增量。


　　投资建议：收入环比改善，成本下降盈利提升，维持“增持”评级。公司 Q3收入/归母净利润分别同比+0.11%/+9.10%，收入环比改善，净利率受益于原材料成本下降继续提升。公司今年香菇酱表现稳健，当前葱油酱遇到增长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，我们认为葱油酱还未到天花板，期待线上线下渠道结合带动品类恢复增长，同时也期待公司其他新品继续培育推广贡献增量。我们预计公司25-26 年EPS 分别为1.25、1.27 元，对应25 年估值23X，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司