华友钴业(603799)：业绩稳步增长 深度受益钴价上行

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年Q1-Q3 公司实现营业收入589.41 亿元，同比增长29.57%；实现归母净利润42.16 亿元，同比增长39.59%；单Q3 看，实现营业收入217.44 亿元，同比增长40.85%，环比增长12.35%；实现归母净利润15.05 亿元，同比增长11.53%，环比增长3.18%，基本符合预期。


　　刚果金钴配额落地，深度受益钴价上涨。自2025 年2 月21 日刚果金禁止钴出口以来，库存开始加速去化，钴价触底回升；9 月21 日刚果金公布年具体配额，25 年10 月16日-12 月31 日合计配额1.8125 万吨；26-27 年年均配额9.66 万吨，仅为24 年刚果金产量的48%，配额的量及时间均超市场预期。受此影响钴价大幅上行，由年初的17 万元/吨上涨至当前的41 万元/吨，涨幅达140%，特别是四季度，在不到一个月时间内上涨7.65 万元/吨（23%），展望后市，随着库存消耗殆尽，供需平衡由过剩转为短缺，钴价有望持续上行。公司作为钴行业龙头，拥有充沛的印尼钴原料来源，深度受益钴价上涨。


　　逆周期扩张镍业务，镍价一旦反弹，业绩有望大增。公司在印尼拥有火法华科（4.5 万吨）、湿法华飞（12 万吨）、华越（6 万吨）三个项目，在当前镍价低位下保持较好的盈利。同时与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目有序推进，于今年一季度启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产6 万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作稳步推进，项目达产后，公司湿法产能将达36 万吨。10 月3 日，印尼能矿部将镍矿配额审批从3 年改为1 年，印尼供给不确定性增加，有刚果配额带来钴价大幅上涨珠玉在前，印尼供给或存大幅收缩的可能。公司远期在印尼拥有40.5 万吨镍产能（火法+湿法），一旦镍价反转，业绩有望大增。


　　一体化深度布局，签订大单，支撑长期增长。公司依托上游资源优势，大力发展下游，9月30 日，公司及子公司与海外头部企业LGES 及子公司签订供应协议，约定2026-2030年供应前驱体、正极合计7.6 万吨和8.8 万吨。大单的签订，预计将进一步增强公司在锂电产业链中的核心竞争力，有效提升公司长期盈利能力。


　　盈利预测与评级：因钴价超预期上涨，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为60.4、75.2 和92.1 亿元，对应PE 分别为19.4X、15.6X 和12.7X。当前钴价持续上行，镍&锂处于历史价格低位，一旦价格上涨，公司业绩有望实现大增，上调至“买入”评级。


　　风险提示：1）金属价格超预期下跌的风险；2）地缘政治风险；3）安全生产风险；4）海外矿业政策波动的风险

□.田.源./.张.明.磊./.田.庆.争    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司