三诺生物(300298)：收入端增长加速 专利支付影响短期利润

业绩简述


　　2025 年10 月23 日，公司发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现收入34.53 亿元，同比+9%；归母净利润2.11 亿元，同比-17%；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比-22%；2025Q3 公司实现收入11.90 亿元，同比+13%；归母净利润3035万元，同比-48%；实现扣非归母净利润2211 万元，同比-58%。


　　经营分析


　　收入端增长加速，毛利率略有承压。Q3 公司收入增速重回双位数增长，血糖类产品呈现加速增长趋势。第三季度公司毛利率43.29%，同比-12.1pct，主要系与罗氏专利交叉授权指出所致，预计有望将回归正常区间。未来公司将在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM 为基础的第二曲线快速成长。


　　专利诉讼影响短期利润，未来有望逐步恢复。2024 年6 月，罗氏向公司孙公司Trividia 提起专利侵权诉讼，经协商2025 年10 月2 日Trividia 已与罗氏就BGM 产品签订交叉专利许可和解协议，Trividia 根据协议须向罗氏净额支付1900 万美元。该事项对公司2025 年Q3 净利润影响金额约为1.36 亿元，剔除该影响后公司2025年Q3 实现归母净利润1.05 亿元，同比+81.83%。相关专利诉讼已终结，预计未来公司利润有望恢复。


　　CGM 产品持续取得突破，国内外推广同步进行。2025 年公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM 二代产品获得欧盟MDR 认证，并进一步扩大了公司两代CGM 产品的适用场景在所有适用年龄（2 岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13 岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。公司在CGM海外推广上已取得较大领先，未来有望加速商业化落地。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.95、5.15、6.41 亿元，同比-10%、+75%、+24%，现价对应PE 为36、21、17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

□.甘.坛.焕./.何.冠.洲    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司