华夏银行(600015)：息差企稳 释放拨备支撑利润增速继续改善

业绩回顾


　　3Q25 营收低于我们预期，净利润高于预期


　　公司公布3Q25 业绩：前三季度累计营收同比下降8.8%，归母净利润同比下降2.9%；3Q25 单季营收同比下降15%、归母净利润同比增长7.6%。3Q25 营收表现低于我们预期，主要由于其他非息收入同比大幅下降66.7%；净利润表现高于预期，主要来自资产减值损失同比下降40.5%。


　　发展趋势


　　息差降幅明显收窄，单季净利息收入同比增速2024 年以来首次转正。3Q25 公司净利息收入同比增长2.5%，较2Q25 增长7ppt，其中规模增长加快贡献2ppt、息差降幅收窄贡献5ppt。1）3Q25公司单季净息差为1.57%，同比下降1bp，相比二季度的-9bp 明显收窄。其中，生息资产收益率同比下降36.5bp 至3.35%，降幅较二季度收窄7bp，我们认为主要来自“反内卷”下的新发贷款定价降幅收窄、下半年贷款结构调优以及利率上行期增加债券配置，三季度单季金融投资增量中AC+OCI 资产占比达59%，较二季度的-193%明显提升。同时，付息负债成本率同比下降38.8bp 至1.70%，降幅较二季度扩大1bp，主要来自存款活化。2）规模方面也保持较快增长，3Q25 末公司总资产、贷款、存款分别增长5.5%、3.7%、11%，较二季度均有所提升，贷款需求疲弱的情况下金融投资保持高增，同比增长12%，同比增量占比提升至83%。


　　公允价值变动损益是收入的主要拖累。3Q25 公司公允价值变动损益亏损43 亿元，同比大幅下降1159%，拖累营收增速21ppt，主要由于今年三季度债市波动。单季净手续费收入高增。3Q25 公司净手续费收入同比增长21.6%，较二季度的-6.2%大幅提升，我们推测主要来自资本市场活跃带来的大财富收入增长。


　　资产质量保持稳健，释放一定拨备支撑利润。（下页继续…）盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变，2025E/2026E 营收、归母净利润分别为885.49 亿元/885.67 亿元、248.48 亿元/251.82 亿元。当前股价对应2025/2026 年0.3 倍/0.3 倍市净率。维持跑赢行业评级和8.37 元目标价，对应0.4 倍/0.4 倍2025 年/2026 年市净率，较当前股价有19.6%的上行空间。


　　风险


　　宏观经济复苏不及预期，资产质量压力超预期。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司