华宝新能(301327)：移动家储+阳台光储发力 需求扩容驱动收入业绩共振

美国应急备电场景+ITC 税收抵免补贴退坡，催生移动家储平替户储需求，欧洲政策松绑+toC 消费模式变革，推动阳台光储家电化；华宝把握新兴的产品红利周期，带动北美、欧洲市场爆发增长。同时公司通过前置备货、供应链向东南亚转移及内部经营优化成本等措施稳步提升盈利水平，限制性股票激励考核25-27年收入复合增长40%，利润率修复提振业绩摊销，我们给予公司“强烈推荐”投资评级。


　　行业：户外露营+应急备电+阳台光储，推动便携储能需求持续释放。2024年全球便携式储能出货量920万台、销售额38亿美元，弗洛斯特沙利文预计至2029年行业销量/额复合增长17%/21%至2040万台/97亿美元。1）美国市场：应急备电场景+ITC 补贴退出，催生移动家储备电平替户储需求。美国零售电价从2020 年前不到13 美分涨至2025 年17 美分/kWh，特朗普政府签署的“大而美”法案取消ITC 补贴，户储项目投资回报率显著下降，催生移动储能平替需求，不仅满足应急备电需求，也支持低谷期充电高峰期放电节省电费。2）欧洲市场：政策+经济+消费模式，推动阳台光储“家电化”变革。德国率先从技术标准、行政流程和法律权利三个层面为市场“拆墙松绑”；To C 模式颠覆式创新，推动阳台光储产品“家电化”变革，一套配置2kW光伏和2kWh储能的典型阳台光储系统可以帮助家庭减少高达64%的电网购电成本，其投资回收期仅需短短4年，预计2031年全球阳台储能市场规模将冲击150亿美元。3）日本市场：应急备灾需求为主。


　　华宝：户外便携+移动家庭储能+阳台光储+屋顶光伏储能全场景覆盖。华宝建立研发+生产+品牌+零售M2C 直销品牌战略，锻造出三重竞争力：1）产品力：高性能塑造专业品牌。华宝发挥快充/光充技术（充电时间≤2小时）、电池CTB模组技术（体积利用率提升50%）、自研逆变技术、转型磷酸铁锂电池（主打安全性和长寿命），在日本市场凭借重量轻/体积小/高输出功率在竞争中重新确立市占率第一；美国市场围绕应急备电场景开发3-5 度电产品发力移动家庭储能，平替固定户储潜力大；欧洲市场2025年5月推出第二代阳台光储系统。2）渠道力：全球化、全渠道布局。华宝构建“官网独立站+第三方电商平台+线下零售”三位一体全球立体渠道网络体系，DTC独立站：


　　25H1占比提升到29%，在全球运营23个官网独立站；线下零售：已与Costco、Lowe’s、Home Depot、Best Buy等全球知名零售商展开深度合作，入驻超过1 万家店铺，全球布局18 个海外仓；第三方电商：运营40 个第三方电商平台，在美国、日本等市场位列户外电源品类市占率第一。3）供应链：东南亚产能对美关税无忧。公司在东南亚布局生产基地，随着亿纬锂能马来西亚电芯厂25Q4投产，基本满足本土化率要求，足以覆盖对美出口需求敞口。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司限制性股票激励高目标、中长期移动家储增长潜力、以及公司海外产能准备及产品市场调整迅速，我们调整2025-2027 年盈利预测，预计收入分别为51/71/99 亿元，归母净利润调整至2.6/6.2/10.1亿元，对应估值为42/18/11 倍PE，相较收入业绩增速仍显低估，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨、汇率波动、关税扰动风险。

□.史.晋.星./.牛.俣.航./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司