中新赛克(002912)：海外业务与AI赋能持续推进 盈利能力修复

中新赛克3Q25 净利润基本符合市场预期


　　公司公布2025 前三季度业绩：收入同比+13.9%至4.1 亿元；归母净亏损同比收窄77.4%至0.1 亿元；扣非净亏损同比收窄69.1%至0.2 亿元。单3 季度：收入同比-4.1%至1.87 亿元，受确收扰动，略低于市场预期；归母净利润同比+19.1%至0.57 亿元；扣非净利润同比+19.5%至0.56 亿元，净利润基本符合市场预期。


　　发展趋势


　　拓展海外业务，丰富AI 产品。海外业务方面，公司持续深耕海外市场，1H25 移动网产品在多个空白领域实现突破，在重点国家与分销商共建技术联盟，带动亚太与非洲等区域战略客户落地，业务覆盖国家数量同比提升，公司计划于2H25 在亚太区重点国家设立代表处，强化本地化服务支撑，我们预计海外收入占比有望持续提升。AI 业务方面，公司依托AI 创新赋能实验室的大模型能力，持续推动产品智能化升级，提升宽带网产品性能，迭代优化小赛安全智脑，打造新一代数据安全运营平台、数据融合分析平台、AI 智能分析平台与关系图谱工具，产品力提升。2025 年9 月，子公司TINNOWARE与SWG 达成深度战略合作，AI 生态持续拓展。


　　盈利能力修复。前三季度，公司毛利率同比-1.5ppt 至75%。单3季度，毛利率同比-2.9ppt 至81%，2Q25/3Q25 毛利率环比分别+3.8/+9.6ppt，趋势逐季度向好，我们认为全年毛利率有望进一步修复。公司前三季度三费合计同比+5.8%至3.7 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.7/1.7/2.5ppt 至33.7%/13.0%/42.9%。


　　受益于收入提升以及费用控制增强，公司前三季度净亏损大幅收窄。前三季度，公司经营性现金流净额同比-34.6%至0.5 亿元；前三季度存货周转天数/应收账款周转天数同比下降约204/29 天，经营效率同比提升。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑收入确认的不确定性，我们下调2025e 收入7.8%至7.27 亿元，考虑公司的费用控制加强，维持净利润不变；引入2026e 收入/利润8.6/1.6 亿元。维持目标价35 元（切换估值至2026 年，基于36.6x 2026e P/E），当前股价对应46.3/33.4x2025/26e P/E，具备9.6%的上行空间。


　　风险


　　海外业务拓展不及预期，新业务拓展不及预期。

□.韩.蕊./.李.铭.姌./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司