山东威达(002026)深度报告：基本盘扎实 发展态势有望超预期

公司前身为文登蔄山水泥制品厂，1984 年转型后主业为电动工具零配件业务，在电动工具钻夹头领域优势突出。此后公司纵向拓展电池包业务，并相继新增其他制造业务。公司基本盘扎实，随着电动工具下游应用领域复苏，发展态势可能会超预期。


　　基本情况。公司主业为电动工具零配件业务，成立于1976 年，前身为文登蔄山水泥制品厂，1984 年公司向机械制造业转型，在此过程中逐步成为电动工具钻夹头领域的头部公司。2004 年公司在深交所上市，此后在2010 年收购上海拜骋，纵向拓展电动工具开关业务，并布局锂电池包，此后公司相继收购济南一机、苏州德迈科，新增数控机床业务、智能装备制造业务，并与蔚来共同投资设立昆山斯沃普智能装备有限公司涉足充电桩业务。近年来，公司加强全球化布局，越南、墨西哥基地分别于2021 年、2024 年小批量生产。


　　电动工具钻夹头优势突出。公司在转型制造业过程中，进口钻夹头成为公司较高的成本项，因此公司开始布局钻夹头领域。2001 年公司接下TTI 订单，并开发新型复合型表面硬化工艺，显著提升钻夹头产品品质，在电动工具钻夹头领域优势凸显。公司在技术研发、产品质量及后续支持服务方面均已建立良好的品牌形象和较高的市场知名度，客户包括TTI、史丹利百得等知名品牌，因此电动工具业务盈利也维持了较好水平，在行业下行期，公司电动工具业务依然有约22%毛利率。


　　海外基地有望起量。公司前瞻布局海外市场，2021 年公司越南基地一期项目投产，2024 年墨西哥基地实现小规模投产。截至2025 年上半年，公司越南工厂收入同比增长约138%至1.24 亿元，净利润同比增长约250%至0.14 亿元，净利率约11%。公司海外基地产能的持续释放，有助于推动海外战略的实施与海外订单获取。


　　电池包业务有望贡献较大业绩弹性。电动工具行业CR7 约为70%，这一行业具备较强的ToC 属性，应用场景多样，因此产品品类多且迭代速度较快。公司早期在钻夹头领域与下游客户保持了较好的客户关系，2010 年公司收购上海拜骋电器有限公司100%股权，由钻夹头业务切入到电池包等业务。上海拜骋收入和利润按产品类别分别确认至电动工具配件业务与电池包业务，实际电池包业务与电动工具业务有较多相同的客户。自2022 年起，受行业影响，公司电池包业务收入下降，而在此期间，公司不断加码电池包，上海拜骋总资产已增长至8.56 亿，较2021 年增长约29%。2024 年电动工具行业需求开始恢复，2025 上海拜骋年化总资产周转率年化恢复至约75%，而过去10年上海拜骋总资产周转率均值为140%。随着电动工具行业的复苏，上海拜骋后续有望贡献较大的业绩弹性。


　　公司受益于电动工具下游需求转好。2021 年疫情隔离与贸易纠纷带动电动工具需求增长，此后随着疫情隔离基本放开叠加加息导致的建筑业下行，全球电动工具需求下滑，2022 年、2023 年行业需求同比增速分别为-19%、-4%。


　　2024 年行业回暖，电动工具全年出货同比增长27%至5.7 亿台。2025 年仅从国内数据看，1-9月其他手提式电动工具出口数量同比增长21%至1.2亿台，　　此外，2025 年上半年家得宝存货同比增长7.73%至248 亿元。预计2025 年全年需求有望继续保持增长。电动工具市场下游需求较广，产品包括电钻、电锯、电动砂轮机、电锤、电动扳手等，其需求与建筑业景气度相关度较高。


　　2024 年北美与欧洲市场占电动工具需求总量的75%（北美41%、欧洲34%）。


　　2024 年美联储启动降息周期，欧元区也在下调利率，预计电动工具的主要市场（北美、欧洲）建筑业景气度有望复苏，电动工具市场需求有望保持，公司也有望受益。


　　投资建议：预计公司2025-2026 年归母净利润3.48、4.08 亿元，对应PE19x，16x。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：电动工具下游需求不及预期、海外基地进展不及预期、原材料价格波动风险、政策风险等。

□.游.家.训./.郭.倩.倩./.赵.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司