中信证券(600030)：金融资产配置量价齐升驱动业绩超预期

1-3Q25 业绩超出我们及市场预期


　　中信1-3Q25 收入及归母净利润分别同比+33%/+38%至558/232亿元，年化ROAE 同比+2.1ppt 至10.2%，超出我们预期，主因投资收入增长超预期；3Q 归母净利润同比+52%/环比+32%，单季年化ROE 12.2%。期末总资产较年初+18%至2.0 万亿元，调整后杠杆率较年初/环比+0.2x/+0.3x 至4.8x。


　　发展趋势


　　手续费业务：受益于市场活跃，各费类业务高速增长。1）3Q 经纪业务收入同比+99%/环比+47%至22.7亿元（vs. A股市场股基ADT同比+211%/环比+59%）；1-3Q 累计收入同比+53%，市场交投活跃度维持高位推动经纪业务同比高增。2）3Q 投行业务收入同比+47%/环比+42%至15.9 亿元、1-3Q 累计收入同比+31%，主因港股IPO 市场活跃之下公司跨境业务快速增长。3）3Q 资管业务收入同比+27%/环比+13%至28.8 亿元、1-3Q 累计收入同比+16%，其中华夏基金1-3Q25 盈利同比+39%至8.7 亿元、期末非货基规模环比+2%/较年初+9%至1.27 万亿元。


　　资本类业务：金融资产扩表叠加收益率提升，投资收益高增。1）3Q 投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）同比+48%/环比+44%至123 亿元（其中投资收益同比+533%/环比+87%）、1-3Q 累计收入同比+35%。从金融资产规模来看，3Q 末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资分别环比+7%/+18%/-32%，股强债弱环境下，我们认为公司适时的固收投资变现及权益类资产增配或为超预期主因；2）3Q 利息净收入同比扭亏/环比+28%至5.4 亿元（利息收入同比+15%/环比+7%、利息支出同比-2%/环比+5%）、1-3Q 收入同比-17%；融出资金余额同比+69%/环比+39%、份额同比+0.6pct/环比+0.3pct 至8.0%。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场活跃度上行，上调25e 净利润10.3%至291 亿元、基本维持26e 盈利预测不变。当前A 股交易于25e/26e 1.5x/1.4x P/B、港股1.4x/1.3x P/B（均剔除永续债），维持A 股/H 股目标价40 元/35 港币（A 股对应2.1x/2.0x 25e/26e P/B、H 股对应1.7x/1.5x25e/26e P/B）及跑赢行业评级不变。


　　风险


　　交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。

□.周.东.平./.樊.优./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司