电投能源(002128)公司三季报点评：铝价上涨增厚公司利润 煤电铝资产扩张强化成长属性

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　　2025 年10 月23 日，电投能源发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入224 亿元，同比+2.7%；归属于上市公司股东净利润41 亿元，同比-6.4%；加权平均ROE 11.4%，同比-2.1pct。


　　单看2025Q3，公司实现营收79 亿元，同比+3%，环比+15%；实现归母净利润13 亿元，同比-9%，环比+8%。


　　投资要点:


　　煤炭&电解铝业务：2025Q3 煤价整体平稳、铝价上涨，预计铝业务持续贡献利润增量。2025Q3，内蒙古霍林郭勒褐煤Q3500 坑口价346元/吨，同比-7%，环比-2%，地区煤价整体相对平稳，且考虑公司长协比例较高，公司2025 年长协价与去年不变，预计煤价端对公司Q3 业绩影响不大。2025Q3 铝价同比+6%，环比+3%，预计铝价持续上涨对公司业绩产生正向影响，另一方面，氧化铝价同比-20%，环比+3%，成本端的同比下降同样将增厚企业利润。


　　电力业务：2025Q3 预计发电量保持同比增长，电力业务保持稳定。公司2025H1 煤电、新能源发电分别占比毛利结构4.3%、12.5%。从行业层面来看，2025Q3，火电发电同比+1%、环比+24%，光伏发电同比+46%、环比+10%，风电发电同比+11%、环比-22%。在行业发电量整体同比增长下，我们预计公司电力业务发电量或保持同比增长。


　　成本费用持续优化，毛利率同环比提升。公司营业成本管控较佳，2025Q3 实现营业成本51 亿元，同比基本持平。毛利率实现36%，同比提升2pct、环比提升0.3pct。费用率方面，2025Q3 销售费用率0.21%，同比+0.01pct，环比-0.02pct，管理费用率2.31%，同比下降0.23pct，环比+0.06pct，财务费用率0.49%，同比-0.43pct，环比-0.14pct。


　　拟收购白音华煤电100%股权，公司煤电铝一体化经营优势将进一步强化。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权。白音华煤电2024 年实现营收114 亿元，归母净利润14 亿元。截止2024 年年底，白音华煤电拥有1500 万吨/年的　　褐煤产能、265 万千瓦火电和40.53 万吨/年的电解铝产能。另外公司大力推进扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，预计2025年底投产。整体来看，通过收购与新建项目投产，公司煤电铝一体化经营优势将进一步强化。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为304/356/373 亿元，同比+2%/+17%/+5%，归母净利润分别为52/58/62亿元，同比-2%/+10%/+7%；EPS 分别为2.34/2.57/2.75 元，对应当前股价PE 为10/10/9 倍（以上基于审慎原则，暂不考虑发行股份摊薄因素及收购影响）。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）煤、铝价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司