宝丰能源(600989)2025年三季报点评：业绩环比持续增长 产能释放成长动能充沛

事件：2025 年前三季度公司实现营业收入355.4 亿元，同比+46.4%；实现归母净利润89.5 亿元，同比+97.3%；实现扣非归母净利润89.7 亿元，同比+82.9%。其中，2025Q3 单季实现营业收入127.3 亿元，同比+72.5%，环比+5.6%；实现归母净利润32.3 亿元，同比+162.3%，环比-1.5%；实现扣非归母净利润33.9 亿元，同比+144.0%，环比+13.7%。


　　煤价下跌&新产能放量，烯烃业务表现亮眼。烯烃业务方面，2025Q1-3 公司聚乙烯和聚丙烯实现营收121 和113 亿元，同比+107.4%和+104.4%；2025Q3 实现营收44和41 亿元，同比+148.2%和+140.3%，环比+5.3%和+3.7%。我们认为产能扩增&价差修复是公司烯烃业务表现亮眼的主要原因。价差上看，2025Q1-3 公司气化原料煤、炼焦精煤和动力煤平均采购价同比-19.0%、-31.8%和-24.0%。在原料煤价下降幅度高于聚烯烃产品价格同比降幅的背景下，公司聚乙烯和聚丙烯价差（按公司聚烯烃价格-6.75*动力煤采购价近似测算）同比+5.5%和+8.2%。产销上看，受益内蒙项目的放量，2025Q1-3 公司聚乙烯和聚丙烯产销量同比高增，产量同比+223.6%和+210.7%；销量同比+218.5%和+212%。2025Q3 产量68 和66 万吨，同比+172.2%和+155.3%，环比+5.7%和+4.3%；销量68 和67 万吨，同比+170.7%和+164.6%，环比+6.3%和+6.5%。焦炭业务方面，受地产低迷影响，焦炭营收仍在承压，2025Q1-3 同比-30.3%。


　　其中，2025Q3 价格、销量同比-23.2%和+0.2%，环比+6.7%和+4.2%。


　　在建项目进展顺利，远期成长动能充沛。已投产项目方面：1）公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，为目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。2）10 万吨/年醋酸乙烯项目一次性开车成功并顺利投产，实现EVA 装置主要原料自主供应，保障主要原料的质量和稳定供应。3）OCC 装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。在建项目方面：1）宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。2）新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，长期成长动能充足。


　　中期分红&股份回购，彰显长期发展信心。分红方面，根据公司2025 年半年度利润分配方案，每股派发现金红利人民币0.28 元（含税），合计拟派发现金红利20.36 亿元，约占2025 年上半年度归母净利润的35.62%，分红率保持较高水平。回购方面，5 月15 日公司公布股份回购方案，拟使用10-20 亿元（含）自有资金回购公司股份，主要用于员工持股计划或股权激励。截至10 月9 日，公司已回购6059.34 万股，约占总股本的0.83%，累计已回购金额10.0 亿元，实际回购价格区间15.9-17.44 元/股。


　　盈利预测与投资建议：结合近期煤价表现以及公司后续项目投产节奏，我们维持公司2025-2027 年盈利预测，对应归母净利润分别为124.8、140.5、154.7 亿元，对应当前股价PE 为10.6、9.5、8.6 倍，PB 为2.5、2.0、1.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期；项目投放进度不及预期；需求景气不及预期等。

□.孙.颖./.聂.磊    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司