三诺生物(300298)：2025Q3血糖主业增速提升 专利支付影响利润

主要观点：


　　事件：


　　公司近期发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现收入34.53 亿元，同比+8.52%；归母净利润2.11 亿元，同比-17.36%；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比-22.13%；


　　2025Q3 公司实现收入11.90 亿元，同比+13.40%；归母净利润3035万元，同比-47.55%；实现扣非归母净利润2211 万元，同比-58.44%。


　　点评：


　　2025Q3 公司收入增长13%，增速提升


　　2025Q3 公司收入实现约11.90 亿元，同比增长约13.40%，收入增速回到两位数，较前两个季度增速明显提升，预计BGM/CGM 血管检测业务增速提升，带动整体业务增长。


　　盈利能力方面，2025Q3 公司毛利率约为43.29%，销售净利润率约为-2.47%，净利润方面主要系与罗氏专利交叉授权支出所致。2024年6 月4 日，Roche Diabetes Care, Inc.（简称罗氏）在美国特拉华州联邦地区法院向本公司之孙公司Trividia Health，Inc.（简称THI）提起专利侵权诉讼。经友好协商，THI 于2025 年10 月2 日与罗氏就BGM 产品签订了交叉专利许可和解协议，THI 需根据协议向罗氏净额支付1,900 万美元。上述事项对公司2025 年第三季度净利润的影响金额为人民币136,095,100.00 元，剔除该影响后，公司2025 年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润105,200,969.32 元，较上年同期增长81.83%。


　　坚定CGM 出海，机遇与挑战并存


　　出海方面，2025 年公司CGM 产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM 二代产品获得欧盟MDR 认证，并进一步扩大了公司两代CGM 产品的适用场景。在所有适用年龄（2 岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13 岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。公司美国FDA 注册方面，一代产品撤回后，公司也在规划二代产品的注册，预计2026 年会开展相关的预临床和主临床试验。


　　公司坚定出海战略，收购THI 和PTS 帮助公司打开海外市场，进一步提升公司在全球市场的竞争力。尽管当前公司与雅培的诉讼仍在进展中，但相信公司有足够的能力应对风险。


　　投资建议


　　我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年公司收入分别为49.08亿元、55.30 亿元和61.30 亿元，收入增速分别为10.5%、12.7%和10.9%，2025-2027 年归母净利润分别实现3.17 亿元、5.34 亿元和6.64亿元（2025-2027 年前值预测为4.26 亿元、5.35 亿元和6.66 亿元），增速分别为-2.8%、68.2%和24.5%，对应2025-2027 年的PE 分别为34x、20x 和16x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　CGM 销售不及预期风险。


　　海外子公司经营出现不可预期亏损及计提商誉减值的风险。


　　市场竞争加剧风险。


　　与雅培的专利诉讼败诉的风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司