盛弘股份(300693)：继续看好AIDC业务放量

公司发布三季报，25Q3 收入8.54 亿元，同/环比+28.5%/+12.7%，归母净利1.19 亿元，同/环比+33.1%/+39.2%，扣非净利1.15 亿元，同/环比+33.0%/+38.1%，储能与充电桩行业竞争加剧一定程度影响公司利润释放，数据中心海外业务放量提供业绩支撑。往远期看，考虑到公司有技术积累与渠道优势，有望持续受益于充电桩和数据中心发展，维持“买入”评级。


　　海外数据中心业务放量，Q3 毛利率环比增长


　　公司25Q3 毛利率/净利率达41.38%/13.99%，环比+2.85/+2.96pct，毛利率提升主要系高毛利率的海外数据中心放量；期间费用率达25.84%，环比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.54/+0.11/+0.26/+0.41pct，费用率环比基本维持稳定。


　　充电桩“三年倍增”方案出台，签署合作协议深化美国市场布局根据充电联盟，25Q3 新增公共充电桩38 万台，同比+84%，充电桩有望陆续开始提速，我们推测公司Q3 充电桩营收实现同比增长。25 年9 月，公司发布新一代2.5MW 超充解决方案，方案全面覆盖电动重卡、矿卡、轻卡乃至乘用车，截止10 月，公司已与合作伙伴布局500 余座重卡兆瓦超充站，累计充电量突破1.35 亿度。25 年9 月，公司与美国SMTC 签署战略合作协议，实现充电桩产品的美国本土化制造，缩短全美客户的产品交付周期并提供优质服务，进一步深耕北美市场。


　　工业配套电源业务稳健进阶，AIDC 持续赋能业务增长公司产品广泛应用于智算中心领域，涵盖有源滤波器、静止无功发生器等，在解决电网谐波等难题方面发挥重要作用。公司作为国内龙头，AIDC相关的电能质量设备已覆盖国内外市场，积极研发液冷版APF/SVG、AI优化电能质量调控等，并有HVDC、新一代UPS、SST、数据中心配储的前瞻布局。目前公司数据中心产品出货以APF 为主，往后看HVDC 等产品有望贡献新增量。我们认为25 年数据中心相关需求有望大增，给公司贡献显著增量。


　　海外储能竞争加剧，营收或承压


　　我们推测公司Q3 逆变器营收承压，主要系公司选择性放弃国内部分低价大储订单+海外客户面临国内集成商抢单。随着后续公司逐步导入更多国内集成商，公司储能业务有望重拾增长。


　　维持“买入”评级


　　考虑到公司行业竞争加剧与产品结构变化，我们下修储能及充电桩出货量假设， 我们预计公司25-27 年归母净利润4.53/6.04/7.49 亿元（ 前值5.38/6.51/8.02 亿，下修16%/7%/7%）。参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 26 倍（前值25 年29 倍），考虑到公司有技术积累与渠道优势，持续受益于充电桩和数据中心发展，我们给予公司26 年目标PE 27 倍（前值25 年30 倍），目标价52.11 元（前值51.60 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目实施进度落后。

□.刘.俊./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司