华测导航(300627)：Q3业绩稳健 盈利能力增强

华测导航发布三季报：Q3 实现营收7.85 亿元（yoy+0.19%，qoq-24.84%），归母净利1.66 亿元（yoy+20.00%，qoq-9.57%），符合公司此前预告；25Q1-Q3 实现营收26.18 亿元（yoy+15.47%），归母净利4.93 亿元（yoy+26.41%），扣非净利4.53 亿元（yoy+32.49%）。报告期内，公司经营有以下亮点：1）得益于海外市场开拓及高毛利产品占比提升，公司盈利能力持续增强，前三季度归母净利润同比增长26.41%；2）Q3 单季度收入增速放缓，主要系国内部分传统业务承压，但农机、智能驾驶、海外RTK等业务仍保持良好增长态势；3）公司盈利质量提升，经营性现金流大幅改善，前三季度净额达5,151 万元。维持“买入”评级。


　　Q3 收入增速阶段性放缓，新兴业务与海外市场支撑增长公司Q3 收入增速放缓，我们认为主要系部分业务板块表现分化所致：1）受国债等财政端支出节奏影响，公司形变监测等业务或面临阶段性承压，对Q3 收入增长产生一定拖累，目前公司加大交通领域布局，守境Z8 雷视融合多点位移监测仪入选交通部《公路自然灾害监测预警典型应用案例》；2）以激光雷达、无人机/船为代表的地理空间信息业务，以及面向乘用车和商用车的自动驾驶业务，是公司布局的新兴增长点，有望维持较高增速，优化公司整体收入结构；3）海外市场方面，公司集中资源大力拓展，农机自动驾驶、建筑与基建等产品在海外推广顺利，未来仍有较大增长空间。


　　盈利能力持续提升，汇兑收益增厚利润


　　公司前三季度综合毛利率为60.41%，同比提升1.23pct，主要得益于海外业务等高毛利产品占比的提升。归母净利率为18.81%，同比提升1.63pct，盈利能力显著增强。利润增速快于收入增速，除毛利率改善外，还得益于：


　　1）期间费用率的良好控制，前三季度公司管理/研发费用率分别同比-0.59/-2.09pct；2）财务费用大幅减少，主要系汇兑收益增加所致。此外，公司加强应收账款管理，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长201.11%，实现健康正向流入。


　　盈利预测与估值


　　我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。考虑到位移监测业务同比承压，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利7.37/9.27/11.51 亿元（前值：7.60/9.66/12.17，调整幅度为-3.10%/-4.04%/-5.44%），参考可比公司26 年PE 均值，给予公司26 年33x PE 估值，对应目标价38.95 元/股（前值：42.01 元/股，对应25 年43.2xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司