航天彩虹(002389)：下游需求向好 无人机收入同比高增

航天彩虹发布三季报： Q3 实现营收7.12 亿元（ yoy+162.48% ，qoq+43.60%），归母净利655.16 万元（yoy+110.95%，qoq-78.45%）。


　　2025 年Q1-Q3 实现营收15.23 亿元（yoy+18.02%），归母净利606.20万元（yoy-1.67%），扣非净利-539.89 万元（yoy+29.86%）。Q3 归母净利环比下滑主要系毛利率下降所致。无人作战及无人装备已成为当前国防力量的重点建设方向，其中无人机作为相对成熟的产品，国内外需求量提升明显。公司作为我国少有的无人机及机载武器供应商，有望享受到国内无人机批量列装和海外军贸需求高增的双重拉动，全年无人机产值有望突破历史新高，维持“买入”评级。


　　前三季度收入增速回正，无人机收入增长明显


　　25Q1-Q3 公司实现营业总收入15.23 亿元，同比增长18.02%，其中无人机业务实现收入9.17 亿元，同比增长49%，单三季度实现收入6 亿元，充分说明下游需求旺盛，公司产品交付和确收逐步恢复正常。新材料业务前三季度实现收入6.31 亿元，同比下滑8.92%，仍处于承压状态。公司单三季度综合毛利率为16.12%，环比下滑10.29pct，前三季度毛利率为19.87%，同比下降3.87pct，毛利率下降主要系无人机国内收入占比提升，而国内交付产品的毛利率显著低于军贸产品毛利率。


　　费用控制较好，现金流压力有所提升


　　前三季度公司期间费用率为18.85%，较去年同期减少4.08pct，其中销售费用率1.83%，同比减少0.28pct；管理费用率11.16%，同比减少2.89pct；研发费用率4.78%，同比减少2.10pct。前三季度经营性净现金流为-9.23亿元，去年同期为-4.33 亿元，主要系公司积极备货备产，购买的原材料商品和接受劳务支付现金增加所致。


　　预付款、合同负债增长明显，下游需求旺盛迹象明显前三季度公司预付款、合同负债增长明显，截至三季度期末预付款项/合同负债/短期借款分别为3.06 亿元/8460.79 万元/4.20 亿元，较期初分别增长95.44%/145.51%/73.98%，根据公司公告，变动主要系本期备货预付材料款增加/项目预收款增加/因备货等资金需求导致银行借款增加，进一步说明下游需求旺盛，公司生产任务饱满。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利润（ -25.30%/-16.60%/-14.94%） 至1.76/3.05/4.43 亿元（三年复合增速为71.27%），对应EPS 为0.18/0.31/0.45元。下调主要是考虑到我国无人装备进入高速发展期，近几年公司无人机国内交付的比例或将提升，导致高毛利率的军贸收入占比下降，从而带动公司整体毛利率下滑。可比公司26 年Wind 一致预期为83 倍，给予公司26 年83 倍PE 估值，下调目标价为25.76 元（前值33.78 元，对应91 倍26 年PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司