芒果超媒(300413)：内容与研发投入加大 四季度内容表现值得期待

业绩概况：2025Q1~Q3 公司实现营业收入90.63 亿元，同减11.82%，主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润10.16 亿元，同减29.67%，主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升。其中2025Q3 公司实现营业收入30.99 亿元，同减6.58%，归母净利润2.52 亿元，同减33.47%。


　　综艺市占率稳居行业第一，素人音综“声鸣远扬”值得期待。云合数据显示，综艺方面，2025Q3 芒果上新季播综艺28 部，市占率稳居行业第一。独播综艺《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱第七季》《你好，星期六2025》《披荆斩棘2025》位列全网综艺有效播放TOP10。剧集方面，2025Q3 芒果TV 上新国产长剧6 部，《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》分别位列云合数据2025Q3 全网长剧累计有效播放霸屏榜第9/11/19，头部作品投入加大；短剧方面，截至Q3，《姜颂》《明眸》《狸猫书生》等多部短剧进入2025 年“爱腾优芒”短剧网播指数Top20，《女子推理社之羽刃》《乘风2025 之三十而励》等综衍剧均连续多日登顶猫眼短剧热度及有效播放榜单。公司内容储备丰富，综艺储备包括素人音综《声鸣远扬》（预计于10 月28 日播出）《再见爱人5》《初入职场·中医季》等，剧集储备包括《水龙吟》《好好的时代》等近100 部影视剧，《还珠》系列及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP 改编的微短剧，10 月公司启动“千部IP 联合创制生态计划”，目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台，以及部分优秀编剧、剧本工作室开展IP 和剧本合作，计划挑选千部适配IP 进行短剧开发招募，并启动“AIGC 微短剧创作者生态计划”，计划提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI 技术及资金支持，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。科技方面，公司与合作方基于芒果大模型联合研发的机器人“小玖”，已作为“合伙人”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》，“小玖”在节目中承担迎宾、传菜、互动表演等任务。


　　会员业务保持韧性，运营商业务保持增长，广告业务增速回正。1）会员业务：


　　2025Q1~Q3 芒果TV 用户月活均值同比增长约11.08%。此外，公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027），力争芒果TV 国际APP 日均活跃用户“三年三连翻”。2）运营商业务保持增长态势；3）广告业务呈现回暖态势，Q3 广告收入同比增速已回正。


　　全平台协同融合，打造多元化IP 生态运营链路。芒果TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，10 月15 日，金鹰卡通宣布与杰森娱乐宣布将围绕“怪兽摩托车”等优质IP，开展“IP+节目+衍生品”的全链路深度合作，进一步打造IP 生态运营平台。小芒电商依托芒果生态优质内容IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势，报告期内，首家小芒全球旗舰店于上海环球港开业，同时小芒电商与韩国文化广播公司（MBC）签署战略合作协议，将重点围绕《Idol Radio》的中国本地化开展内容、衍生品企划。公司全面打通内容创制与运营，形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。


　　投资建议：短期看公司业绩受到加大头部内容、技术应用投入等影响，长期仍看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.8/16.1/17.4 亿元，同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示： 行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

□.顾.晟./.阮.文.佳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司