华谊集团(600623)：2025Q3归母净利润受吴泾基地关停拖累阶段承压 公司长期发展动能强劲

事件:


　　2025 年10 月22 日，华谊集团公告2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入357.08 亿元，同比-5.02%；实现归母净利润3.95 亿元，同比-42.68%；实现扣非后归母净利润3.64 亿元，同比-24.59%。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入117.08 亿元，同比-9.75%；实现归母净利润为-0.93 亿元，2024Q3 归母净利润为2.09 亿元，2025Q2 归母净利润为3.46 亿元；2025Q3 实现扣非归母净利润-0.39 亿元，2024Q3扣非归母净利润为0.94 亿元，2025Q2 扣非归母净利润为2.71 亿元。


　　投资要点:


　　受吴泾基地关停损失及轮胎反倾销诉讼损失拖累，2025Q3 归母净利润阶段承压


　　2025Q3 公司利润同环比下滑主要系吴泾基地关停损失、北美销售公司反倾销诉讼损失、产品价格下降所致。据华谊集团关于子公司部分装置停产的公告，根据政府部门关于吴泾地区产业调整转型、工业碳达峰等相关要求和文件精神，公司全资子公司上海能化吴泾基地装置实行永久性停产。上海能化系公司全资子公司，其主要生产甲醇、醋酸、氢气、合成气等产品。本次停产装置系上海能化吴泾基地装置（甲醇设计产能95万吨，2024 年产能利用率46.5%；醋酸设计产能70 万吨，2024 年产能利用率70.7%），装置建成时间较早。本次停产是落实政府关于吴泾地区产业调整转型及工业碳达峰等要求的举措，符合国家“双碳”战略方向，有助于公司进一步履行绿色发展社会责任，推动公司绿色低碳转型。


　　上海能化吴泾基地装置2024 年末资产总额占公司最近一期经审计资产总额的7.9%，2024 年度营业收入占公司合并报表营业收入比例为5.9%，2024 年净利润为-1.22 亿元。北美销售公司反倾销诉讼损失主要系美国商务部于2014 年对公司下属子公司中国北美轮胎联合销售公司进行反倾销调查以及后续诉讼事项，公司根据上诉进展逐步确认相关预计负债。


　　此外，公司部分产品价格存在一定程度下滑，2025 年1-9 月公司甲醇、醋酸及酯销售均价2357.99 元/吨，同比-12.94%，工业气体销售均价1032.37 元/千立方米，同比-8.40%，丙烯及下游产品销售均价6707.40元/吨，同比-7.78%，涂料及树脂销售均价25142.97 元/吨，同比+7.31%，轮胎销售均价644.58 元/吨，同比+5.23%。


　　期间费用方面， 2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.67/4.26/3.63/0.79 亿元，环比+0.05/+0.73/+0.29/-0.11 亿元。


　　并表三爱富健全高端含氟化学品矩阵，多点开花助力国产高端制造2025Q2，公司以现金方式收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权，并就该交易签署附条件生效的《股权收购协议》。本次变更完成后，公司直接持有三爱富60%的股权，三爱富将纳入公司合并报表范围。公司控股子公司三爱富公司在氟化液及冷却液领域已有一定布局。在含氟精细化学品方面，三爱富自主研发的六氟环氧系列已进入产业化阶段，包括全氟聚醚、双酚AF、六氟丙酮、六氟异丙醇、全氟正丙基乙烯基醚（PPVE）等。主要产品全氟聚醚（PFPE）具有高化学稳定性、宽温域和优异电绝缘性，可用于数据中心服务器散热和半导体等领域。


　　此外，华谊树脂公司相关环氧树脂产品已在半导体设备、储能芯片等领域有实际应用，并于与中航高科等下游客户长期保持稳定合作关系，公司聚酰亚胺已实现商业化销售，与下游客户保持稳定供应关系。


　　重大工程加快推进，多措并举强化市值管理信心公司是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。2025 年，公司持续深耕优势主业，加快技术革新，做大和完善中上游产业布局，进一步扩大高端化工原材料的业务支撑和发展壁垒；加快向下游业务延伸，积极发展新材料业务，推进高端制造；持续开辟具有规模优势和领先水平的新业务增长点，培育新兴业务，构建新增长动能，从而推动传统业务向新质生产力转型升级，改善整体经营业绩及盈利能力。产能建设方面，截至公司2025 年半年报，上海化工区合成气项目已投入运行，绿色甲醇项目完成桩基施工，SAP 项目完成中交检查；华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行，三期一阶段项目陆续进入安装施工阶段；三爱富邵武一期项目建成投产、二期项目进入试生产阶段，未来增长动能强劲。


　　此外，公司积极寻求并购重组机会、建立健全长期、有效的激励机制、积极实施现金分红、完善投资者关系管理、强化信息披露、推进股份回购及股东增持等措施提升公司投资价值。


　　盈利预测和投资评级我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为468.51、467.67、487.86 亿元，归母净利润分别为6.51、11.17、12.31 亿元，对应PE 分别为25.33、14.76、13.40 倍，公司是上海华谊旗下核心上市公司，2025Q2 收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；环保风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司