卫星化学(002648)：检修影响第三季度利润 看好公司长期成长

核心观点


　　2025 年前三季度扣非归母净利润同比增长3.7%，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营收347.7 亿元（同比+7.7%），归母净利润37.6 亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润42.4 元（同比+3.7%）。公司2025 年单三季度实现营收113.1 亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润10.1 亿元（同比-38.2%，环比-14.0%），扣非归母净利润13.4 亿元（同比-27.6%，环比+11.5%）；毛利率为21.0%（同比-2.6pcts，环比+1.7pcts），扣非净利率为11.9%（同比-2.5pcts，环比+1.0pcts）。2025 年9 月公司公告2 套聚乙烯装置、1 套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，对三季度收入及利润产生一定影响，10 月17 日公司公告检修装置已恢复正常生产。


　　第三季度成本端价格下降裂解价差走扩，受原油价格影响C2、C3 下游产品价格有所回落。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。C2 产业链方面，2025 年第三季度美国乙烷均价为23.1 美分/加仑（环比-10.8%），乙烯-乙烷价差环比增加约5%。2025 年第三季度国内丙烷CFR 均价为569.4美元/吨（同比-13.0%，环比-7.6%），第四季度至今均价为534.1 美元/吨（环比-6.2%）。2025 第三季度聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇市场均价分别为6870、6310、7510、7330、6350、4450 元/吨，环比分别-3.0%、-8.5%、-8.5%、-0.4%、-3.1%、+1.0%。


　　高性能催化新材料项目落地，加速打造打造低碳化学新材料科技公司。公司投资30 亿元签约高性能催化新材料项目，通过自研科技创新推动高端化学品及新材料生产。此外，公司投资257 亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026 年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，同时公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。


　　风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。


　　投资建议：考虑到油价下行对于公司产品价格的影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至58.1/65.5/76.6 亿元（原值为66.7/74.3/84.7 亿元），对应摊薄EPS 为1.72/1.94/2.27 元，当前股价对应PE 为10.6/9.4/8.0x，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.薛.聪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司