中信证券(600030)2025年三季报点评：自营投资规模扩张 收费业务收入提速

事件：10/24 晚间中信证券发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营业收入558 亿元，同比+32.7%；归母净利润232 亿元，同比+37.9%。2025年第三季度，公司营业收入228 亿元，环比+49.1%，同比+55.7%；归母净利润94 亿元，环比+31.6%，同比+51.5%，同比增速较25Q2 增加24pct。25Q3公司单季净利润同比大幅提速，前三季度公司业绩迎来历史最佳表现。


　　从收入结构来看，三大收费类业务收入提速，利息净收入同比降幅显著收窄，自营收入累计同比增速有所放缓。2025 年前三季度公司自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为316/ 109/ 87/ 37/ 8 亿元，收入同比+46%/ +53%/+16%/ +31%/ -17%，收入占营收比例57%/ 20%/ 16%/ 7%/ 1%。2025 年前三季度，收费类业务方面，经纪、资管与投行收入同比增速均提速，经纪与投行业务提升幅度较大。资金类业务方面，自营收入同比增速保持高位，仅较1H25小幅放缓；信用业务收入同比降幅显著收窄。


　　分各业务来看：（1）自营业务方面，金融投资环比增长7.1%，单季自营收益率环比升至5.4%。25Q3 公司自营投资收入（不含OCI 变动）126 亿元，环比+23.2%，同比+26.3%，同比增速较25Q2 的62.5%下降约36pct。金融投资规模方面，25Q3 末公司金融投资9320 亿元，环比+5.6%，同比+4.2%；其中净资产同比增长10.0%，增速保持高位，但自营杠杆率环比提升幅度不及24Q3，同比转为负增。从投资结构来看，25Q3 公司环比增配权益OCI 与交易性金融资产，但大幅减配债权OCI，TPL/ 权益OCI/ 债权OCI 占比分别为85.1%/ 10.8%/ 4.1%，占比较25Q2 末变动+1pct/ -2pct/ +1pct。投资收益率方面，25Q3 年化自营投资收益率5.4%，考虑OCI 变动后的收益率5.1%，连续3 个季度环比提升，超过24Q3 水平，创21Q2 以来新高；同期沪深300/中证综合债指数季度涨跌幅分别为+17.9%/ -0.9%，股市走强格局下，公司增配TPL账户，自营收益率保持较大弹性；权益OCI 规模同样持续提升，有望扩大自营投资收益增长空间。


　　（2）经纪业务方面，25Q3 经纪业务收入较去年同期接近翻倍，代买证券款连续3 个季度环比增长。25Q3 中信证券经纪业务手续费净收入45 亿元，单季经纪业务收入超过21Q3，为15Q2 以来新高，环比+47.4%，同比+99.5%，同比增速较25Q2 提升73pct。25Q3 沪深两市当季股基成交总额为164 万亿元，同比增长219.2%。25Q1 末公司代买证券款5061 亿元，环比+16.7%，同比+34.2%，连续3 季环比增长。市场交投热度持续攀升，同时公募降费影响逐步减弱，公司经纪业务收入实现大幅增长。


　　（3）资管业务方面，25Q3 资管收入同比增速显著提升，华夏基金AUM持续增长。25Q3 公司资管业务净收入33 亿元，环比+13.1%，同比+27.1%，同比增速较25Q2 提升14pct。根据iFinD 统计，25Q3 末华夏基金公募AUM达到2.12 万亿元，同比增长21.9%。25Q3 华夏基金净利润8.7 亿元，同比+38.6%。自24Q3 以来华夏基金管理规模持续修复，25Q3 净利润同比显著提升，为公司整体业绩提供有力支持。


　　（4）投行业务方面，公司IPO 与再融资承销规模均同比大幅增长，债承规模稳步提升。25Q3 公司投行业务收入16 亿元，环比+41.8%，同比+46.8%。


　　股权承销方面，根据iFinD 统计，25Q3 A 股股权融资规模787 亿元，同比+79.3%；其中IPO/ 再融资承销规模分别为265 亿元/ 523 亿元，同比+80.6%/+78.6%。同期中信证券境内股权承销规模176 亿元，同比+150.0%。其中IPO/再融资承销规模分别为54 亿元/ 110 亿元，同比+145.9%/ +386.7%。股权融资规模稳步修复，公司IPO 与但再融资承销规模均实现大幅增长。债权承销方面，25Q3 公司承销各类债券规模5699 亿元，同比+7.2%。债权承销规模稳定，且股权融资收入修复，推动公司投行收入同比提速。


　　（5）信用业务方面，两融余额迎历史新高，单季利息收入环比提升。25Q3公司利息净收入5 亿元，环比+28.0%，较去年同期扭亏。其中25Q3 利息收入/支出分别同比+15.1%/ -1.6%。25Q3 末融出资金/买入返售规模1917 亿元/563 亿元，同比+69.0%/ +38.1%。全市场两融余额持续走高，25Q3 末公司两融规模同样迎来历史新高，市占率升至8.0%；买入返售余额环比下降，但同比仍显著提升。两融规模走高有望带动公司信用业务收入持续恢复。


　　净资产收益率与归母净利率保持高位。25Q3 末公司总资产规模2.03 万亿元，同比+17.0%。归母净资产3150 亿元，同比+10.0%。前三季度加权平均ROE8.15%，年化同比+1.85pct；归母净利率41.5%。其中业务及管理费率（剔除其他业务）44.0%，同比-4.8pct；其他业务成本率40.1%，与今年上半年的39.8%基本持平。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收747/ 806/ 869 亿元，归母净利润252/ 273/ 296 亿元，对应10 月24 日收盘价的PE 为18/ 16/ 15 倍。公司把握权益市场向好、两融余额持续走高机遇，继续巩固经纪、资管、投行等领域龙头地位优势，自营收入稳步扩张，信用收入逐步修复，2025 年前三季度业绩表现稳健，全年净利润规模有望突破历史新高。维持“推荐”评级。


　　风险提示：业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。

□.张.凯.烽./.李.劲.锋    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司