温氏股份(300498)：养殖成本继续领先 高分红彰显价值

25Q3，公司生猪养殖成本继续领先，黄鸡盈利修复。母猪产能去化或提速，或抬升26 年猪价中枢，公司有望凭借低成本优势充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。


公司25Q3 业绩基本符合预期，高分红彰显价值。公司披露2025 年三季报。


报告期内，公司实现收入758 亿元（yoy-0.04%）、归母净利润52.6 亿元（同比-18%）。25Q3，公司实现收入259 亿元（yoy-9.8%）、归母净利润17.8亿元（同比-65%）。公司25Q3 业绩表现基本符合预期。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金3 元（含税），合计派发现金19.9 亿元，占前三季度归母净利润的38%。


生猪出栏稳增，黄鸡盈利修复。分板块来看：1）生猪板块。25 年前三季度，公司出栏生猪2767 万头（yoy+28%），25Q3，公司出栏生猪974 万头，同比+30%，其中商品猪838 万头，估算商品猪综合成本12.0-12.5 元/公斤，商品猪头均盈利150-200 元。2）黄鸡板块。25 年前三季度，公司出栏肉鸡9.48亿羽（yoy+8.9%）。25Q3，公司出栏肉鸡3.50 亿羽（yoy+8.4%），估算综合成本11.4-11.9 元/公斤，只均盈利0.0-0.5 元，此外转回存货跌价准备约5亿元。公司生猪养殖板块成本继续保持行业领先水平，但黄鸡养殖成本抬升对公司黄鸡板块盈利形成一定拖累。


去产能或提速，或抬升26 年猪价中枢。行业全面亏损 & 政策调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升26 年猪价中枢。“低成本+”猪企利润弹性有望充分释放。公司养殖成本优势明显，有望充分受益于母猪产能调控。


维持“强烈推荐”投资评级。25Q3，公司生猪养殖成本继续领先，黄鸡盈利修复。行业全面亏损 & 政策调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升26 年猪价中枢。公司有望凭借低成本优势充分释放利润弹性。考虑到Q4 猪价或略低于预期，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为62.9 亿元、137 亿元、147 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策不及预期；等。

□.施.腾./.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司