国投智能(300188)：业绩短期承压 新签订单增长良好

国投智能发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入7.95 亿元，同比下降11.39%，实现归母净利润-3.66 亿元，亏损同比扩大51.16%，扣非净利润-3.84 亿元，亏损同比扩大0.17%。其中，25Q3 营业收入2.38 亿元，同比下降31.88%，归母净利润-1.57 亿元，亏损同比扩大37.77%，扣非净利润-1.65 亿元，亏损同比扩大41.41%。收入利润下滑主因为在手订单实施和项目交付延缓致收入下降，部分客户预算下降及市场竞争加剧致毛利率下滑。展望未来，随着公司项目交付节奏恢复、毛利率企稳，亏损有望逐步收窄，维持“买入”评级。


　　毛利率短期承压，费用管控成效显著


　　2025 前三季度公司毛利率为35.00%，同比下降5.73pct，主要是由于部分客户预算下降、市场竞争加剧影响。今年以来，公司持续加强费用管控，销售、管理、研发费用合计同比下降约11.91%，销售/管理/研发费率分别为33.75%/26.02%/24.80%，同比变动5.23/-1.09/-4.65pct。2025 前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.20 亿元，同比增长3.25%，收入质量有所提升。


　　新签订单增长23%，AI 产品竞争力不断强化


　　公司前三季度新签订单同比增长23%，为后续业绩恢复提供良好支撑。公司在AI 产品领域持续加强竞争力，天擎公共安全大模型成为国内公共安全领域首个同时通过算法备案与生成式人工智能服务备案的大模型，推出671B、32B、4B 等多版本适配不同场景，并构建了警务、取证、监委等垂直业务大模型，显著提升办案效率。"星睿"取证分析大模型一体机、"智问"执法办案系统等产品全面搭载AI 功能，已完成首单落地，标志着AI 产品进入商用化阶段。同时，美亚"鉴真"平台已覆盖14 个省级、100 余个地市级平台，用户超15 万，成为打击AI 换脸等新型犯罪的关键工具，进一步强化公司在AI 安全领域的领先地位。


　　积极拓展新兴领域业务，为未来收入提供增长动力前三季度公司新兴业务数字政务、企业数字化收入同比正增长，应急管理综合平台已完成省、市、区三级案例全覆盖；低空经济领域在多地中标无人机巡查与监管一体化平台项目；乡村振兴板块在罗甸、平塘等多个地区成功中标。企业数字化业务承接国投集团40 余个管理信息化项目，并签约金城冶金、洋浦油储等产业数字化项目，涵盖大数据、AI 视频分析及智能体建设等领域，市场份额稳步提升。新网络空间安全业务在全国反诈市场占有率超过50%，成功完成省级反诈标杆项目初验；自主研发的"星盾"网络安全防护平台已在20 余家央国企完成部署，公司在新业务领域综合竞争力持续加强。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司下游客户预算承压，我们下调2025/2026/2027 年收入预测13%/15%/15%至17.15/18.68/20.88 亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均25PS 为7.1x，考虑公司AI 产品加速进入商业化发展阶段，我们给予公司9x 25PS，对应目标价17.96 元（前值21.76 元,对应9.5x 25PS，可比均值7.1x）。


　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

□.谢.春.生./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司