博腾股份(300363)：Q3业绩超预期 看好盈利水平持续改善

公司发布2025 年三季报： 前三季度公司实现营业收入25.44 亿元（yoy+19.72%），归母净利润为0.80 亿元（yoy+138.71%），扣非归母净利润为0.54 亿元（yoy+125.14%）。其中，Q3 单季度实现营收9.23 亿元（yoy+19.44%、qoq+12.65%），归母净利润0.53 亿元（yoy+245.24%、qoq+68.63%），扣非归母净利润0.47 亿元（yoy+219.96%、qoq+186.20%）。


传统业务稳健增长，新兴业务持续减亏：受益于市场环境温和复苏以及公司服务管线稳步向后期推进而放量，公司国内及海外业务均实现稳健增长。


小分子原料药CDMO业务：前三季度实现营业收入23.50 亿元（yoy+约19%），其中单Q3 收入yoy+约19%。


新兴业务：1）小分子制剂业务：前三季度实现营收1.01 亿元、同比基本持平；亏损0.68 亿元、同比减亏0.20 亿元；Q3 单季度亏损0.24 亿元、同比减亏514 万元。2）基因细胞治疗业务：前三季度实现营收0.43 亿元（yoy+约7%）；亏损0.39 亿元、同比减亏651万元；Q3 亏损0.14 亿元、同比增加亏损385 万元。3）新分子业务：


前三季度实现营收0.46 亿元（yoy+约255%）；亏损0.57 亿元、同比增加亏损874 万元，主要原因是新增固定资产折旧及因业务处于扩张期运营费用增加。Q3 亏损0.15 亿元、同比减亏361 万元。


毛利率环比提升，降本增效提升盈利水平。Q3 单季度毛利率31.02%（qoq+2.13pct），主要受益于海外客户高价值商业化项目交付以及公司持续优化经营效率等。Q3 单季度归母净利率约3.24%（qoq+0.79pct），盈利能力提升主要原因包括：1）收入持续增长，规模化效应显现；2）费用继续保持稳中有降，前三季度销售费用率yoy-0.62pct，管理费用率yoy-4.93pct、研发费用率yoy-4.12pct。


维持“强烈推荐”投资评级。在手订单持续交付，产能利用率逐步提升，叠加新兴业务持续减亏（预计今年制剂和CGT板块减亏，明年三个板块均能减亏），持续提升盈利水平。公司盈利能力改善超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司实现收入35.7、43.1、52.7 亿元，实现归母净利润分别为1.56、3.38、5.55 亿元，对应PE 分别为90、41、25 倍。维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、客户订单取消、地缘政治等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.肖.笑.园    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司