登康口腔(001328)：业绩持续稳健增长 线上投放阶段性收缩

2025 年前三季度业绩稳健增长，高端化与线上渠道拓展持续推进。公司2025年前三季度实现营收12.28 亿/yoy+16.66% ； 归母净利润1.36 亿/yoy+15.21%；扣非归母净利润1.11 亿/yoy+19.78%。其中单Q3 公司实现营收3.86 亿/yoy+10.49%，归母净利润0.51 亿/yoy+11.43%。Q3 增速相较上半年有所放缓，主要系公司为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏。同时公司于8 月底推出的新品“角蛋白”牙膏表现强劲，预计有望接力“医研七天”牙膏成为第二大爆品。


　　毛利率和销售费用率均大幅下降。盈利能力方面，2025Q3 实现毛利率45.90%/13.13%，分别同比-8.02/0.11pct，环比-3.68/2.92pct；费用率方面，销售/ 管理/ 研发费用率分别为25.51%/4.76%/3.73%，分别同比-8.00/0.38/-0.07pct，毛利率和销售费用率同时大幅下滑，主要由于公司主动收缩线上投放，而线上渠道特点在于1）高毛利医研系列占比高，2）销售费用率较高，随着线上投放减少带来的收入占比降低，毛利率和销售费用率同步下行。


　　营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2025Q1-Q3 存货周转天数90天，同比减少20 天，应收账款周转天数7 天，同比减少1 天。现金流方面，公司2025Q3 经营性现金流净额为1.11 亿，同比增长4.29%，基本保持稳定。


　　风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。


　　投资建议：公司延续前期业务稳健增长的态势，核心高端医研系列在技术创新和高毛利新品带动下表现突出，进一步夯实竞争壁垒。同时公司加强管控线上投流节奏并优化费用结构，费用投放更加精准高效，并线上线下协同发力，逐步实现高价值产品的全渠道铺设。考虑到牙膏整体行业有所承压，同时公司新品推出需要培育时间，我们略下调2025-2027 年归母净利润为2.04/2.43/2.94（原值为2.24/2.86/3.44）亿，对应PE 为34/28/23x，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.孙.乔.容.若./.柳.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司