宝丰能源(600989)：烯烃产销增长提升业绩 煤制烯烃优势显著

事件：公司发 布 2025 年三季报，报告期内实现营业收入 355.45亿元，同比+46.43%，实现归母净利润89.50 亿元，同比+97.27%。其中第三季度实现营业收入127.25 亿元，同比+72.49%，环比+5.61%，实现归母净利润32.32 亿元，同比+162.34%，环比-1.48%。


　　内蒙项目达产，聚烯烃产销量大幅增长带动业绩高增。2025 年上半年，公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，受此影响，2025 年前三季度公司聚乙烯/聚丙烯/EVA 的销量分别为183.11/178.5/16.62 万吨， 同比+121.82%/+116.55/+70.29%。公司前三季度焦炭销量为517.54 万吨，同比-2.60%，保持相对稳定。价格方面，2025 年前三季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/EVA/焦炭的均价分别为6623/6333/8817/1008 元/吨，同比分别-6.49%/-5.63%/+2.08%/-28.39%，聚烯烃价格小幅下跌，EVA 价格小幅上涨，焦炭价格受供给宽松而需求疲弱影响下跌幅度较大。


　　2025 年前三季度煤价整体下行，煤制烯烃成本优势显著，公司盈利能力有望继续增强。2025 年前三季度公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外购动力煤的价格分别为448 元/吨、740 元/吨、325 元/吨，同比分别-19.02%、-31.82%、-23.99%。煤炭价格回落，有利于降低煤制烯烃的成本，进而增强其盈利能力。展望全年，我们认为在国内煤炭供需维持宽松，海外煤炭具备价格优势的大环境下，国内煤炭价格仍将维持低位震荡走势，公司的成本优势和盈利能力将继续增强。


　　新一轮项目规划已在路上。2025 年上半年，公司内蒙项目全面达产，为公司业绩带来可观增量；10 万吨/年醋酸乙烯项目顺利投产，实现了EVA装置主要原料自动供应；OCC 装置开车成功，产品指标全部合格。展望未来，一是宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，计划于2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。在建项目进展顺利，储备项目积极推进，新项目的建成投产将陆续为公司业绩贡献新的增长点。


　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为121.13/139.62/152.89 亿元，EPS 分别为1.65/1.90/2.08 元，对应PE 分别为11/10/9 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司