网宿科技(300017)：聚焦核心业务 毛利率持续改善

网宿科技发布三季报，2025 年Q1-Q3 实现营收34.92 亿元（yoy-3.27%），归母净利6.16 亿元（yoy+43.60%），扣非净利3.48 亿元（yoy+14.73%）。


　　25Q3 实现营收11.41 亿元（yoy-12.85%，qoq+2.30%），归母净利2.44亿元（yoy+84.77%，qoq+34.84%）。25Q3 公司营收环比小幅增长受益于安全业务放量拉动，归母净利环比显著增长得益于投资收益增长。我们认为，AI 需求有望带动公司的CDN 及边缘计算、安全服务业务加速放量，看好公司作为国内CDN 龙头的卡位优势与技术优势，维持“买入”评级。


　　前三季度毛利率同比+4.07pct，盈利能力持续提升2025 年前三季度公司归母净利为6.16 亿元，同比+43.60%，归母净利率为17.64%，同比+5.76pct，公司归母净利显著增长主要得益于毛利率提升以及投资收益增长，25Q3 公司处置子公司深圳绿色云图及Cloudsway 股权带来的1.55 亿元投资收益。2025 年前三季度毛利率为34.52%，同比+4.07pct，公司毛利率改善主要得益于公司持续聚焦核心主业。2025 前三季度公司销售/管理/研发费率为7.49%、8.26%、8.44%，分别同比-0.17、+2.54、-0.83pct，管理费率提升主要受股份支付费用增长影响。我们认为，受益于公司主业聚焦与下游需求释放，公司毛利率有望持续优化，看好后续盈利能力提升。


　　安全服务业务表现亮眼，看好AI 驱动安全业务提速25 年前三季度公司CDN 及边缘计算业务、安全及增值服务业务分别实现营收21.77 亿元、10.31 亿元。其中，安全及增值服务业务营收占比为29.52%，相较于25 年上半年（27.51%）提升2pct，同时该业务毛利率持续改善，25 年前三季度安全及增值服务业务毛利率为78.90%，相较于25 年上半年（77.23%）提升1.67pct。受益于AI 大模型持续催生云安全需求，公司安全服务业务显著提速，目前公司已形成大语言模型与AI 应用的一站式安全解决方案，我们认为，AI 应用落地有望驱动公司安全业务收入加速放量。


　　重视AI、出海两大业务机遇，后续业务放量可期公司持续推进全球化战略，积极把握AI 产业机遇。全球化方面，公司目前已形成覆盖200+国家的服务网络，25 年重点布局东南亚、中东等市场区域，赋能中企出海与海外本土企业。AI 业务方面，公司加速边缘计算节点升级，公司以传统边缘计算为基础，打造边缘AI 网关、边缘模型推理、边缘AI 应用等核心产品，构建“模型接入-推理优化-场景落地”全链路能力体系。我们认为，两大业务机遇下，公司有望充分发挥技术实力，长期业务放量可期。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年营业收入预测为54.55/61.50/69.94 亿元，考虑公司毛利率有望持续优化，上调25-27 年归母净利润（0.56%/0.85%/1.07%）至8.33/9.75/11.83 亿元，对应EPS 为0.34/0.40/0.48 元。参考可比26 年36.2xPE（Wind），考虑到公司盈利能力持续改善，给予公司26 年36.2x PE，目标价14.47 元（前值17.00 元，25E 50xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 应用流量增长不及预期；CDN 行业竞争格局恶化。

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司