卫星化学(002648)：Q3经营向好 行业景气改善可期

卫星化学发布三季报：Q3实现营收113.11 亿元（yoy-12.15%，qoq+1.61%），归母净利10.11 亿元（yoy-38.21%，qoq-13.95%）。2025 年Q1-Q3 实现营收347.71 亿元（yoy+7.73%），归母净利37.55 亿元（yoy+1.69%），扣非净利42.38 亿元（yoy+3.65%）。公司Q3 归母净利略低于我们前瞻预期（11 亿元），主要是相关金融资产亏损导致的非经常性损益引起。但考虑公司增量项目支持以及轻烃路线的竞争优势，我们认为公司仍有较强的竞争实力与增长潜力。维持“增持”评级。


　　Q3 经营整体向好，金融资产亏损致净利环比下降7 月2 日美国已正式撤销针对乙烷的限制性许可要求，3 季度公司原材料乙烷运输已恢复全球自由流通，但受连云港基地装置检修影响，公司整体收入略有下滑。伴随原材料供应恢复公司毛利率略有提升，25Q3 公司综合毛利率为21%，环比增长1.7%。前三季度公司综合费用率同比下降1.2pct 至6.9%；其中单三季度综合费用率为7.2%，环比基本持平。25Q3 受投资净收益与公允价值变动收益等非经常性损益科目亏损影响，公司单季度归母净利环比下降，但扣非后净利润环比增长11%至13.4 亿元，经营逐步改善。依托轻烃资源优势与产业链一体化优势，我们认为公司仍有望实现高质量发展。


　　行业底部仍有承压，供需改善下景气改善渐进


　　据百川盈孚、隆众资讯，截至10 月24 日，乙烯-乙烷价差/丙烯-丙烷价差环比Q3 均价分别下降10%/5%。受近年来烯烃装置集中投产叠加下游需求偏弱影响，行业景气仍略有承压。我们认为伴随内需逐步修复以及反内卷政策下的供给端改善，烯烃行业有望逐步走出底部区间，迎接景气反转。据公司公告，公司高性能催化新材料项目正式落地，项目总投资约30 亿元；丙烯酸项目、EAA 项目等多个项目亦在积极推进，基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液正处于研发阶段。未来伴随行业景气改善与增量项目支持，公司业绩仍有增长潜力。


　　盈利预测与估值


　　考虑25 年公司公允价值变动损失以及行业景气中短期略有承压影响，我们下调公司25-27 年业绩预期至50.6/68.1/82.9 亿元（前值62.6/74.1/91.6 亿元，下调19%/8%/9%），同比增速分别为-17%/+35%/+22%，对应EPS为1.50/2.02/2.46 元。参考可比公司2026 年Wind 一致预期12xPE，考虑公司原材料对美依赖度较高，给予26 年10xPE，目标价20.2 元（前值22.32元，对应12 倍25 年PE）。维持“增持”评级。


　　风险提示：关税政策不确定性风险，下游需求不及预期，项目进度不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司