卫星化学(002648)：C3持续修复 烯烃龙头业绩稳健

事件


　　卫星化学于2025 年10 月24 日发布公司2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入347.71 亿元，同比增加7.7%；实现归母净利润37.55 亿元，同比增加1.7%。其中，2025Q3 公司实现营业收入113.11 亿元，同比减少12.2%，环比增加1.6%；实现归母净利润10.11 亿元，同比减少38.2%，环比减少13.9%。


　　乙烷成本环比略有改善，聚乙烯价差环比收窄公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，其乙烷主要依赖美国进口。


　　2025Q3 美国乙烷价格均值为23.06 美分/加仑，同比增加48.2%，环比减少6.2%。


　　考虑到高关税持续时间有限，在不考虑短期高额关税对原料成本冲击影响，仅考虑中美日内瓦经贸会谈联合声明普遍增加的10%基准关税的情况下，2025Q3 聚乙烯-乙烷产品价差均值为4653 元/吨，环比减少105 元/吨。


　　C3 产品价差走阔，C3 板块盈利持续改善


　　2025 年以来，丙烯酸及下游丙烯酸酯价格呈现一季度冲高、二三季度回落但全年中枢上移的特征，拉动产品-丙烷价差持续走阔，C3 产业链盈利情况有所改善。


　　2025Q3 聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2027元/吨、2079 元/吨、1213 元/吨，分别同比上升180 元/吨、上升460 元/吨、下降90 元/吨。


　　高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE 弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。


　　盈利预测与评级


　　我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，但由于原料问题可能对公司盈利能力造成一定影响，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为51 亿元/66 亿元/82 亿元。对应EPS 分别为1.51 元/股、1.97 元/股、2.43 元/股，对应PE 分别为12.1X/9.3X/7.5X，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司