万通液压(920839)季报点评：2025Q1-Q3归母净利润YOY+26% 向盘古智能、上汽金控等发行可转债充盈现金流

事件：2025Q1-Q3 公司实现营收5.06 亿元（yoy+14%）、归母净利润9529 万元（yoy+26%）、扣非归母净利润9383 万元（yoy+36%）；2025Q3 公司实现营收1.62 亿元（yoy+17%）、归母净利润2797万元（yoy+1%）、扣非归母净利润2810 万元（yoy+23%）。公司三季度整体业务进展较为顺利，收入端同比增幅表现良好，基本符合预期。


　　境内、境外业务并重，聚焦油气弹簧、无人驾驶系统、人形机器人丝杠等前沿项目。2025 年公司看点：


　　（1）智能驾驶与技术应用潜力：公司在无人驾驶领域实现突破，油气悬挂系统已应用于全球首个5G-A无人电动矿卡项目，提升了驾驶舒适性与安全性，未来将向全主动式悬挂扩展。同时，电动缸和丝杠产品在军工领域取得进展，并探索工业自动化及人形机器人应用，技术积累支撑新兴市场布局；（2）油气弹簧产品竞争优势与市场拓展：油气弹簧产品凭借设计匹配能力（覆盖AGV、特种车等多元车型）和质量管控优势，渗透率持续提升，2022-2024 年收入复合增长率达116.46%，2025 年上半年该业务收入同比增长21.40%。同时产品应用领域正从矿用车向越野车、新能源乘用车延伸，市场空间广阔；（3）新市场与国际业务增长：公司通过战略合作（如与盘古智能在风电领域）开拓新市场，液压油缸应用于风电变桨和偏航系统，单风机价值占比35%-45%。此外，公司境外业务表现亮眼，2025 年上半年收入同比增长41.24%，客户多样化覆盖“一带一路”市场，驱动高盈利增长。我们认为，公司在境内、境外业务并重的战略方针下，通过聚焦油气弹簧（多领域渗透）、无人驾驶系统、人形机器人丝杠、海工装备等前沿项目，有望持续缔造增长动力源，支撑可持续高质量发展。


　　发行定向可转债补充现金流保障长远发展，发行对象包括盘古智能、上汽金控等。2025 年10 月22 日，公司发布《向特定对象发行可转换公司债券发行情况报告书》，发行对象包括青岛盘古智能制造股份有限公司、上海汽车集团金控管理有限公司等。截至2025 年10 月20 日，扣除不含税保荐承销费、审计验资费、律师费用等与本次发行可转债直接相关的发行费用，实际募集资金净额为人民币148,219,339.63元。可转债募集资金总额在扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金。我们认为，公司此次使用资本市场融资工具，有助于公司现金流改善，利好长期经营和业务发展。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.41/1.85/2.20 亿元，当前股价对应的PE 分别为42.4/32.2/27.1 倍。行业需求复苏背景下，我们看好公司基本盘稳固增长的同时在油气弹簧产品应用持续开拓，布局无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域；同时公司重视股东回报+外延发展，可转债发行有序推进中。维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司