三诺生物(300298)2025年三季报点评：一次性费用支出拖累 归母净利润低于预期

事件：公司发布2025 年三季度报告，25 年前三季度实现营业收入34.53 亿元，同比增8.52%；归属于上市公司股东的净利润2.11 亿元，同比降17.36%。公司25Q3 实现营业收入11.90 亿元，同比增13.40%；归属于上市公司股东的净利润0.30 亿元，同比降47.55%。单Q3 归母净利润同比下滑，主要系支付罗氏专利一次性费用影响，剔除该影响后内生利润实现高速增长。


　　点评：


　　剔除一次性专利费用，内生利润快速增长。公司25Q3 收入端表现强劲，同比增长13.40%，增速好于前两季度。公司25Q3 归母净利润同比下降47.55%，主要系美国孙公司Trividia Health Inc.与罗氏就BGM 产品达成交叉专利许可和解协议，一次性支付1900 万美元（约1.36 亿元人民币），剔除该一次性影响后，公司25Q3 归母净利润为1.05 亿元，内生增长强劲。此次和解有助于公司把握BGM 市场份额提升的机会，更好地专注于核心业务。传统业务方面，国内BGM业务保持稳健增长态势。


　　CGM 业务维持高增，海内外市场同步发力。公司CGM 业务成为业绩增长的核心驱动力，公司指引全年销售目标有望达成。公司采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略，国内业务持续减亏，盈利能力逐步改善。海外市场，公司CGM 产品在欧洲、中东等国家的医保准入进展顺利，为后续放量奠定基础。我们认为CGM 行业有望迎来加速扩容，CGM 产品有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线。


　　海外专利诉讼带来短期不确定性，子公司经营持续向好。公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM 产品在部分国家销售。二代产品不受该专利影响，公司也在积极评估二代产品在欧洲的推广策略，以应对潜在影响。两家海外子公司：Trividia 收入持续增长，PTS 经营改善趋势明显。公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到25 年一次性费用支出，我们下调25 年归母净利润预测为2.88 亿元（前值为3.74 亿元，较前次预测下调23%），维持26-27年归母净利润预测为4.68/5.64 亿元，考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：CGM 销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等。

□.王.明.瑞./.吴.佳.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司