芒果超媒(300413)季报点评：广告业务回暖 新综上线+广电政策支持多重催化

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　　公司发布2025 年三季报，2025Q3 单季度实现收入30.99 亿，同增-6.58%；实现归母净利润为2.52 亿，同增-33.47%。2025 年前三季度实现收入90.63 亿，同增-11.82%；实现归母净利润为10.16 亿，同增-29.67%。


　　短期业绩承压，广告业务有所回暖。2025Q3 单季度收入同降6.58%，主要系战略收缩传统电商业务所致，核心业务同比基本持平，其中广告业务回暖修复。公司加大对优质内容、研发投入，导致成本、费用有所上升，2025Q3 毛利率为27.59%，同比下降2.19pct；2025Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.73%、3.34%、2.10%，同比提升3.96pct、1.57pct、0.95pct。


　　进而利润端有所承压，2025Q3 归母净利润同降33.47%。


　　《声鸣远扬2025》启动，有望拉动广告及会员收入增长。公司打造现象级综艺节目能力持续得到验证，2025Q4 重磅歌唱人才选拨类节目《声鸣远扬2025》已启动，将于10.28 预选赛直播，11.9开始每周日晚黄金档开启12 场总决赛阶段直播。该节目联合湖南卫视、北京卫视、江苏卫视、广东卫视、辽宁卫视、新疆卫视及芒果TV、腾讯视频八大平台打造，意在打造类“超级女声”的现象级综艺，具备成为爆款的潜力，或将拉动2025Q4 广告、会员收入快速增长。


　　广电政策在供给端发力，有望提振内容制作板块。公司目前在储备的长剧内容有《水龙吟》、《咸鱼飞升》和《野狗骨头》等近百部作品。2025 年8 月，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容，促进广电视听内容供给的若干举措》，通过多举措增加优质广电内容供给，如改进审查工作，优化机制、提高效率等。我们认为在政策支持下，公司储备剧集内容有望加快上线，强化平台内容供给能力。


　　投资建议：考虑战略收缩传统电商业务影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年实现收入为134.85/148.30/168.97 亿元，实现归母净利润为16.88/18.13/21.67 亿， 对应EPS 为0.9/0.97/1.16 元；公司系头部内容平台，叠加丰富综艺、剧集内容储备有望陆续释放业绩，给予2026 年35 倍PE，对应6 个月目标价为33.95 元，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：广告投放不及预期、业务调整进度不及预期、内容&平台竞争加剧

□.王.利.慧    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司