巨化股份(600160)季报点评：制冷剂生产配额优势明显 2025年前三季度公司归母净利润同比大幅提升

事件:


　　2025 年10 月24 日，巨化股份发布2025 年三季度报：2025 年前三季度，公司实现营业收入203.94 亿元，同比+13.89%；实现归母净利润32.48亿元，同比+160.22%；实现扣非后归母净利润31.99 亿元，同比+170.13%2025Q3 单季度，公司实现营业收入70.62 亿元，同比+21.22%，环比-6.22%；实现归母净利润为11.97 亿元，同比+186.55%，环比-3.60%；扣非后归母净利润11.73 亿元，同比+200.44%，环比-5.18%。


　　投资要点:


　　制冷剂产品价格上涨，2025 年前三季度公司归母净利润同比增长


　　2025 年前三季度，公司制冷剂产品价格大幅上升，主要产品产销量上涨，公司实现营业收入203.94 亿元，同比+13.89%；分产品来看，2025 年前三季度，公司氟化工原料实现营业收入9.93 亿元，同比+10.50%；产量89.81 万吨，同比+7.61%；销量28.83 万吨，同比+9.40%；产品均价0.34万元/吨，同比+1.01%；制冷剂实现收入93.52 亿元，同比+48.01%；产量44.01 万吨，同比-0.32%；销量23.06 万吨，同比-6.40%，均价4.06 万元/吨，同比+58.14%；含氟聚合物材料实现收入13.77 亿元，同比+5.50%；产量10.39 万吨，同比+6.80%，销量3.64 万吨，同比+9.79%，均价3.78万元/吨，同比-3.91%；含氟精细化学品实现收入2.80 亿元，同比+19.62%；产量4899.02 吨，同比+17.15%，销量4591.75 吨，同比+8.26%，均价6.11万元/吨，同比+10.49%；食品包装材料实现收入5.37 亿元，同比-26.52%；产量11.33 万吨，同比-7.50%，销量4.91 万吨，同比-21.73%，均价1.09万元/吨，同比-6.11%；石化材料实现收入30.27 亿元，同比-0.25%；产量47.96 万吨，同比+4.96%，销量42.76 万吨，同比+9.73%，均价0.71 万元/吨，同比-9.09%；基础化工产品及其他实现收入22.20 亿元，同比+8.59%；产量235.87 万吨，同比+2.55%，销量145.78 万吨，同比+10.71%，均价0.15 万元/吨，同比-1.91%。


　　2025 年前三季度，公司实现归母净利润32.48 亿元，同比+160.22%；扣非后归母净利润31.99 亿元，同比+170.13%。公司销售费用率为0.60%，同比-0.09 个pct；管理费用率为3.29%，同比-0.15 个pct；研发费用率为　　4.19%，同比-0.55 个pct；财务费用率为0.35%，同比+0.02 个pct。


　　制冷剂产品均价同环比上涨，2025Q3 公司归母净利润同比上升


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入70.62 亿元，同比+21.22%，环比-6.22%；其中，制冷剂板块实现收入32.66 亿元，同比+36.41%，环比-5.84%；实现产量15.51 万吨，同比+9.91%，环比+9.61%；实现销量7.60 万吨，同比-10.60%，环比-10.32%；均价4.30 万元/吨，同比+52.58%，环比+9.10%。


　　2025Q3 单季度，公司实现归母净利润为11.97 亿元，同比+186.55%，环比-3.60%；扣非后归母净利润11.73 亿元，同比+200.44%，环比-5.18%；期间费用方面，2025 年Q3 季度，公司销售费用率为0.66%，同比+0.22 个pct，环比+0.08 个pct；管理费用率2.80%，同比-0.22 个pct，环比-0.11 个pct；研发费用率3.56%，同比-0.33 个pct，环比-0.17pct；财务费用率0.33%，同比-0.45 个pct，环比-0.33 个pct。


　　公司拥有第一至四代含氟制冷剂产品，制冷剂生产配额优势明显


　　公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D 系列、全氟聚醚JHT 系列）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产配额优势明显，据公司2025 年半年报，2025 年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额3.89 万吨，占全国26.10%，其中内用配额占全国31.28%，为国内第一；HFCs 生产配额29.78 万吨，占全国同类品种合计份额的39.33%。同时，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs 生产装置，产能约8000 吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近5 万吨）。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为282.69、328.66、359.77 亿元，归母净利润分别为48.14、59.78、68.41 亿元，对应当前股价PE 分别为20、16、14 倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。


　　风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司