圣农发展(002299)：全产业链协同发展 成本优化、销量稳增

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布业绩：3Q25/1-3Q25 收入同比+19%/+7%至58/147 亿元，扣非归母净利同比-7%/+72%至2.6/6.3 亿元，3Q25 扣非归母净利环比+25%，其中太阳谷并表后至3Q25 为公司贡献利润4,982 万元。3Q25 业绩符合我们预期，公司养殖成本持续优化，部分抵消白羽鸡价格低迷影响。


　　发展趋势


　　销量稳健增长，全渠道策略贡献收入增长。1）家禽饲养：3Q25 收入同比+13%至41 亿元，3Q25 销量同比+16%至44 万吨，均价同比-3%至9.4 元/kg，1-3Q25 连续三个季度均价高于市场0.7 元/kg。2）食品加工：3Q25 收入同比+37%至29 亿元。销量同比+53%至15 万吨。食品业务收入增长主因公司坚定发展全渠道策略，1-3Q25 C 端零售渠道/出口渠道收入同增30%/40%。


　　养殖成本持续改善，3Q25 盈利能力边际优化。1）毛利率：3Q25毛利率同比+0.2ppt 至12.2%，因公司圣泽901Plus 料肉比等关键指标进步，且内部自用比例提升，带动综合造肉成本同比下行，对冲白羽肉鸡价格回落影响。2）费用率：3Q25 期间费用率同比+0.2ppt 至6.7%，因销售及管理费用增长。3）现金流及分红：1-3Q25 公司经营性现金流净额同增38%至31 亿元，因销量提升、成本改善；1-3Q25 公司计划派发现金红利3.7 亿元，分红率32%。


　　全产业链协同发展，看好公司中长期利润挖潜空间。我们认为，1）行业层面，我们判断26 年白羽鸡供给仍较为充足，边际定价取决于需求回暖进度，需求提升或驱动价格底部存上行可能。2）公司层面，食品端，公司坚持全渠道策略，有望带动整鸡综合单价提升；养殖端，公司经营管理精益化及自研种鸡巩固成本端优势，产能增长空间贡献长期销量；育种端，自研种鸡利在长期，自用、外销及出海或持续上量。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年盈利预测及跑赢行业评级，当前股价对应25/26 年16/17 倍P/E。维持目标价22 元，对应25/26 年20/22 倍P/E，30%上行空间。


　　风险


　　动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。

□.王.思.洋./.龙.友.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司