英杰电气(300820)2025年三季报点评：业绩短期承压 半导体&核聚变电源业务构筑多个增长极

投资要点


　　业绩受光伏影响短期承压。2025 年前三季度公司实现营收11.50 亿元，同比-13.5%；期间实现归母净利润 1.93 亿元，同比-36.3%；扣非净利润为1.83亿元，同比-37.4%，主要系收入减少、其他收益减少，研发费用增加所致；Q3 单季营收为 4.28 亿元，同比-19.6%，环比+7.6%；归母净利润为0.73 亿元，同比-41.4%，环比+6.5%；扣非净利润为0.69 亿元，同比-42.9%，环比+5.4%。


　　盈利能力短期承压，持续维持高研发投入。2025 年前三季度公司毛利率为35.79%，同比-6.2pct；销售净利率为17.07%，同比-6.8pct；期间费用率为16.81% ， 同比+2.1pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.7%/3.2%/9.6%/-0.7%，同比+0.4/+0.1/+2.1/-0.5pct。公司持续加大研发投入，2025 年前三季度研发投入为1.11 亿元，同比+9.9%。Q3 单季毛利率为34.46%，同比-7.2pct，环比-1.1pct；销售净利率为17.33%，同比-7.2pct，环比-0.48pct。


　　存货&合同负债同比有所下滑。截至 2025Q3 末公司存货为13.56 亿元，同比-22.9%；合同负债为10.41 亿元，同比-5.7%。2025Q3 公司经营活动净现金流为0.89 亿元，同比-3.6%。


　　泛半导体电源国产替代前景可期，核聚变电源打造新增长极。公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，有望充分受益于后续核聚变电源需求。（1）光伏：公司产品应用于光伏行业上游的材料生产设备的电源控制上，在还原提纯和晶体生长环节均有应用，运用于TOPCON 行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化；（2）半导体及电子材料：公司重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖 5nm 刻蚀及PECVD 等先进制程，已经申请了数十项半导体电源相关专利；（3）充电桩：


　　公司全资子公司四川英杰新能源有限公司专注研发制造新能源汽车充电桩，推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关，海外业务由英杰寰宇国际负责，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会。（4）核聚变电源：2024 年公司核聚变相关电源订单已突破千万元，正积极对接国内多个在建核聚变工程项目，凭借在高电压调控、大电流输出及抗干扰设计等核心技术领域的显著优势，为相关科研项目提供了关键电源设备支撑。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司光伏业务承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润为3.0/3.8/4.8 亿元（原值4.0/5.0/6.3 亿元），当前市值对应PE为38/30/24 倍，但考虑到公司成长性，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司