华菱钢铁(000932)：短期波动不改长期趋势 看好公司迎戴维斯双击

业绩回顾


　　3Q 业绩符合我们的预期


　　公司公布3Q25 业绩：营收319.55 亿元，同/环比-10.53/-2.76%，归母净利润7.62 亿元，同/环比+73.22/-35.80%，公司业绩符合预期。


　　发展趋势


　　公司钢材产品盈利同比大幅改善。公司3Q25 毛利率同/环比+2.7/-0.8ppt 至9.6%，相较去年同期，钢材毛利大幅改善，与我们模拟测算的3Q 螺纹/热轧/冷轧吨钢毛利（即时）同比+194/+441/+401,环比-18/+35/-28 至76/116/287 元吻合。


　　高端化战略稳步推进，内生成长可期。公司近年围绕“四化“转型升级，开启新一轮资本开支周期，在产品结构优化升级上持续加强投入，我们认为其本质是为了公司价值最大化的“成本前置”：


　　在景气低谷付出一定即期利润的代价，为行业逐步复苏过程中获取超额利润打下基础。我们看到公司高端产品矩阵正逐渐完善：


　　硅钢：无取向硅钢1、2 号线投产后订单已接近饱和，取向硅钢线高牌号命中率高，目前具备生产75-80HIB 钢能力，公司作为硅钢市场新入者表现优异；汽车板：3 月VAMA 已就引入24 项新钢种技术许可签署协议，包括Ductibor1500 等高强钢品种，三期建设正稳步推进前期工作。此外，安米计划于中国设立全球汽车用钢研发中心，排他性地为公司汽车高强钢技术赋能，强化公司汽车板产品力；高端棒线材：子公司华菱湘钢计划引入先进连铸装备，为公司打造大规格，高质量的轴承钢，风电钢打下坚实基础。我们看好公司高端化战略稳步推进，内生成长可期。


　　短期波动不改长期趋势，看好公司盈利估值双修复。3Q 由于行业铁水产量高企，致炉料侵蚀利润，公司作为内陆钢企有所受损。但长期来看，反内卷下行业供给侧变革可期，产能产量持续管控，落后产能逐步出清与行业兼并整合加速均利好行业竞争优势的龙头企业，我们认为其有望充分受益，盈利估值双升可期。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25E/26E 归母净利不变，维持公司跑赢行业评级，当前股价对应25/26E 9.5x/8.0x P/E，维持目标价7.0 元（对应25/26E 11.5x/9.6x P/E），隐含21.3%上行空间。


　　风险


　　建筑业链条超预期下滑；出口超预期下滑；政策落地不及预期。

□.张.树.玮./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司