千味央厨(001215)：新品类、新零售发力 业绩环比改善

核心观点


　　25Q1-3 及25Q3 收入增速分别为1.00%、+14.27%，得益于新品类、新渠道发力，渠道结构调整和费用优化，环比表现明显改善，烘焙、冷冻菜肴类产品持续贡献增量，积极拥抱新零售客户，以终端服务为导向优化经销渠道结构，公司市场策略在三季度逐渐见效。年初以来，公司成本核算口径调整以及产品搭赠增加，毛利率同比下滑，且维持较高市场费用投入水平，利润端有所承压，三季度公司优化费用投放策略，减少价格竞争性费用，利润降幅收窄。展望未来，随着公司产品、渠道、费用调整策略逐渐见效，我们看好四季度低基数下公司经营业绩有望进一步改善。


　　事件


　　公司公布2025 年三季报：


　　2025 年前三季度，公司实现营收13.78 亿元，同比+1.00%；归母净利润0.54 亿元，同比-34.06%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比-34.15%。


　　25Q3 单季，公司实现营收4.92 亿元，同比+4.27%；归母净利润0.18 亿元，同比-19.08%；扣非归母净利润0.20 亿元，同比-14.00%。


　　简评


　　Q3 需求环比回升，预计系新品类、新零售驱动公司Q3 收入表现环比回升，预计新品类、新渠道表现持续向好。


　　今年以来，公司烘焙甜品类、冷冻调理类等新品类表现持续向好，烘焙类在盒马等新零售渠道动销趋势向好，此外蒸饺等主食类产品销售表现向好。在新零售方面，公司与盒马、沃尔玛、永辉等渠道持续加强合作，强化定制响应能力，深化与头部客户的合作，为公司带来业绩增量。


　　产品与渠道结构调整，毛利率有所承压


　　2025Q1-3 公司毛利率22.73%，同比-1.52pcts，归母净利率3.90%，同比-2.08pcts；25Q3 毛利率21.18%，同比-1.26pcts，归母净利率3.66%，同比-1.06pcts。


　　毛利率方面，一方面以到岸价核算使得产品成本增加，另一方面受产品销售产品结构和渠道结构发生变化，公司顺应市场竞争，增加搭赠等活动力度。


　　费用方面，公司2025Q1-3 销售费用率为6.10%，同比+0.79pcts，管理费用率为9.63%，同比+0.3pcts；2025Q3销售费用率为4.72%，同比-0.17pcts，管理费用率为9.51%，同比+0.25pcts。


　　现金流方面，2025Q1-3 经营性净现金流为1.11 亿元，去年同期为-0.04 亿元。25Q3 经营性净现金流为0.82 亿元，同比增长75.97%。


　　关注品类拓展情况，开发新零售客户，公司业绩有望持续改善2025 年核心目标是保持主营业务的稳定健康发展，下半年以来调整经销渠道结构，发力新零售渠道，新品类和新产品发力，销售表现逐渐向好，费效比提升，预计四季度在低基数下有望实现收入与盈利能力双提升。抓住餐饮连锁化趋势、拓展新型商超扩大标品与定制品销售、推动部分C 端产品进入B 端市场。渠道方面，直营大客户精耕细作，拓展大客户，响应需求加快产品迭代与产品线拓宽，新增加产品品类。经销商渠道要继续服务和支持核心经销商做优做强，开发餐饮渠道商产品方面，在保持传统优势产品稳定发展的基础上，着力拓展烘焙类及冷冻调理菜肴类产品（争取在未来 3-5 年内培育新的亿元品类）。


　　盈利预测：随着公司产品、渠道、费用策略调整，新品类、新零售渠道规模效应逐渐显现，经销渠道终端服务能力提升，费用效率逐步提升，有望带动公司业绩增长并释放利润弹性。我们预计2025-2027 年公司实现收入19.32、21.20、24.22 亿元，实现归母净利润0.80、0.98、1.30 亿元，对应PE 为47.34X、38.69X、29.24X。


　　风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。

□.贺.菊.颖./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司