申通快递(002468)2025年三季报点评：Q3单票归母净利0.046元 环比+0.013元 持续看好反内卷下 拐点型企业弹性释放

公司发布2025 年三季报：


　　1）2025 前三季度实现收入385.7 亿，同比+15.2%，归母净利润7.56 亿，同比增加15.8%；扣非归母净利润7.58 亿，同比+18.7%。


　　2）2025Q3 公司实现收入135.5 亿，同比+13.6%，归母净利润3.0 亿，同比+40.3%；Q3 扣非归母净利润为3.22 亿，同比+59.6%。


　　经营表现：


　　1）业务量：2025 前三季度完成188.6 亿件，同比+17.1%，市占率13.0%，同比持平；25Q3 完成65.2 件，同比+10.7%，市占率13.2%，环比+0.3pct。


　　2）单票收入：2025 前三季度单票快递收入2.02 元，同比-2.0%（-0.04 元），25Q3 单票快递收入2.05 元，同比+2.1%（+0.043 元），环比+0.082 元。


　　3）单票盈利：


　　单票毛利：2025 前三季度单票0.116 元，同比-0.005 元，25Q3 单票0.129元，同比+0.018 元，环比+0.026 元。


　　单票归母净利：2025 前三季度单票0.040 元，同比持平，25Q3 单票0.046元，同比+0.010 元，环比+0.013 元。


　　单票扣非归母净利：2025 前三季度单票0.040 元，同比+0.001 元，25Q3 单票0.049 元，同比+0.015 元，环比+0.018 元。


　　继续看好反内卷下弹性兑现，公司Q3 单票收入环比Q2 提升0.082 元，单票毛利环比提升0.026 元，单票净利环比提升0.013 元，单票扣非净利提升0.018 元，考虑Q3 不同区域涨价节奏先后，以及7 月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计8-9 月单月拉动明显，以9 月为基础，四季度有望持续表现。我们在此前报告中做出弹性测算假设：中性假设下：考虑8 月仅广东、福建部分时段提价，待9-10 月涨价范围铺开，单票预计仍有环比提升，考虑广东、福建件量占比，假设全国涨价后，公司收入单票平均提升0.2 元/票，剔除派费等成本影响，假设公司分得0.1 元/票，考虑所得税影响，约贡献0.08 元/票，以25Q2 单票扣非利润为基础增厚，对应公司26 年扣非归母净利32.2亿，对应当前PE 不到8x。


　　投资建议：1）盈利预测：基于公司Q3 业绩表现及当前行业反内卷进展，我们调整公司2025 年盈利预测为13.9 亿（原预测为15.1 亿），维持2026-2027年盈利预测为25.0、29.8 亿元，对应2025-27 年EPS 分别为0.91、1.64 及1.95 元，PE 分别为18、10、8 倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26 年15 倍PE。对应一年期目标市值376 亿，目标价24.5 元，预期较现价54%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司