通富微电(002156)：行业景气度或延续 利润端步入修复期

事件：通富微电发布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入201.16 亿元，同比+17.77%；实现归母净利润8.60 亿元，同比+55.74%；实现扣非归母净利润7.78 亿元，同比+43.69%。


　　多因素驱动行业景气度延续，公司业绩保持良性增长。受益于AI 高速发展、封测产能持续向国内转移以及产业自主可控进程推进等多因素共同作用，封测行业景气度有望延续。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，2025 年全球半导体市场规模将达7280 亿美元，同比增长15.4%；2026 年该市场规模有望达8000 亿美元，进一步同比增长9.9%。从单季度来看，公司25Q3 实现营收70.78 亿元，同比+17.94%，环比+1.90%；实现归母净利润4.48 亿元，同比+95.08%，环比+44.32%，公司经营有望持续向好。


　　产品结构与内部管理同步优化，盈利水平大幅提升。2025 年前三季度，公司产品结构进一步优化，中高端产品增收明显；同时，公司注重内部管理改善和成本费用管控，前三季度费用率同比均下降。公司毛利率和净利率自年初以来逐季提升，25Q3 单季度实现毛利率16.18%，同比+1.54pct，环比+0.06pct；净利率7.19%，同比+2.86pct，环比+2.04pct，利润端修复效果显著。


　　深度绑定大客户，共享AI 发展机遇。公司自2015 年收购AMD 苏州和AMD 槟城后，与AMD 长期维持着紧密的战略合作伙伴关系，大客户业务发展与公司业绩表现休戚相关。据CNBC 等外媒报道，2025 年10 月6 日，AMD 已与OpenAI达成为期四年的供应协议，将向其提供数十万颗AI 芯片，用于构建总计6GW的AI 算力基础设施，首批1GW 基于MI450 系列芯片的部署将于2026 年下半年启动。该协议预计可使AMD 每年新增数百亿美元的营收，公司作为AMD 最大的封测供应商，有望深度受益。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.62/15.95/20.25亿元，同比增速分别为71.54%/37.24%/26.93% ，当前股价对应的PE 分别为57.37/41.80/32.93 倍。鉴于公司与大客户AMD 合作紧密，有望深度受益其AI 业务扩张，叠加管理优化和成本管控，盈利能力或持续回升，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业和市场周期性波动风险；汇率风险；国际贸易摩擦风险等。

□.葛.星.甫    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司