鱼跃医疗(002223)季报点评：国内外发展稳步推进 单季度利润受投入加大有所承压

事项：


　　公司2025年前三季度实现营业收入65.45亿元，yoy+8.58%，实现归母净利润14.66亿元，yoy-4.28%，实现扣非归母净利润11.69亿元，yoy-8.21%；单Q3来看公司实现营业收入18.86亿元，yoy+9.63%，实现归母净利润2.63亿元，yoy-35.99%，实现扣非归母净利润2.56亿元，yoy-17.50%。公司首次进行三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税）。


　　平安观点：


　　公司收入端保持稳健增长，Q3利润主要受战略性投入增加有所承压。公司单三季度收入保持稳健增长趋势，预计主要得益于CGM、睡眠呼吸机等产品稳健增长、海外快速增长等。公司单Q3毛利率50.31%，同比保持相对稳定；期间费用率有所提升，其中单Q3销售费用率22.28%（ +3.87pp ） 、管理费用率6.34% （ +0.38pp ） 、研发费用率7.93%（+0.06pp），公司单三季度费用率增加较多，主要投入在研发投入、国内外品牌建设、全球化布局等方面。


　　公司加大研发和费用投入，为长期增长奠定基础。研发投入方面，围绕战略方向，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实的基础。同时，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有效提升CGM产品市场占有率，为公司带来新的业务增长点。此外，全球化是公司三大战略之一，公司坚定不移的推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为构建全球化品牌而加大费用投入，长期发展值得期待。


　　公司各项业务稳步推进，CGM、睡眠呼吸机等核心产品表现亮眼，海外业务高速增长、成为重要增长引擎。公司CGM新品持续突破，上半年Anytime 4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升。前三季度公司呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋势，其中呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机　　及面罩等均实现快速增长，在重点国家和地区实现突破。此外，公司前三季度海外业务保持了高速增长态势，其中东南亚泰国区域、欧洲市场、北美市场、南美市场均获得了不错的增长，将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会，海外发展空间广阔。


　　维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和品牌优势显著，各业务板块稳健发展。考虑到公司正处于全球化和新品推广的投入期，根据三季报情况调整公司2025-2027年EPS预测为1.91、2.26、2.66元（原2025-2027年预测为2.06、2.37、2.77元）。公司短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势，我们看好公司在新战略驱动下，CGM、可穿戴设备等新品持续放量和海外市场加速拓展，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）新产品推广不及预期；2）海外市场扩张风险；3）市场竞争加剧风险；4）政策影响等风险

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司